经济见底步步延迟

　　财新记者 于海荣

    8月的经济统计数据一一揭晓，除新增信贷等个别指标外，多数如预期所料的疲弱，不过，即便如此，市场预期中的降准或降息仍未到来。

　　本月初，8月制造业采购经理指数（PMI）公布后，多家机构分析称，中国经济面临的困难可能比想象的更严重，经济见底推迟。

　　今年以来，市场对中国经济何时见底的预判一再延迟，调低存款准备金率或降低基准利率的预期多数落空。而8月末以来，人们看到的是下行未止，但政策响应似乎落后。

　　通常认为，经济增长受两个周期的影响，一是设备更新投资周期，二是存货调整周期，前者主导了多年来中国经济的高速增长，后者则会对短期经济波动产生影响。

　　目前新的设备更新投资周期并未启动，经济何时见底更多地取决于存货调整的周期。本轮存货调整从去年三季度末开始，按以往的经验，存货调整需要三个季度左右，如此看来，最初“一季度经济见底”的预测，更像是预测者美好的愿望。

　　对经济减速，决策者是早有准备的。“经济下行压力加大”这一判断，自年初的政府工作报告，至多次国务院常务会议，一直到本周温家宝在夏季达沃斯论坛上的致辞，时时回响。从拉动经济增长的主要动力看，投资的下滑早在预料之中，受制于资金及刺激政策周期，去年四季度投资增速下降已现端倪；消费受价格下降的影响，名义增速回落，实际增长持平；超出预期的是外围形势的恶化，带来出口的低迷。

　　二季度以来，欧债危机恶化，印度、巴西等新兴市场国家风险也有加大。这不仅影响了中国的出口，也使得国际大宗商品价格急剧下降，中国企业去库存力度加大、时间延长。

　　更重要的是，本轮经济下滑并不同于此前的经济周期波动。2008年金融危机以来，中国企业部门和地方政府债务规模快速上升，经济下行周期还伴随着去杠杆化的压力，需求紧缩一方面使得产能过剩更加凸显，另一方面也使正常的存货调整周期受到影响。按照原有逻辑作出的经济预测，难免产生偏差。

　　此外，市场高估了政府出台刺激政策的频率及力度。5月中央政府的政策表述重回“稳增长”后，不少机构认为，新一轮刺激即将出台，虽规模估计不及2008年，也应能阻止经济减速。

　　但决策者也当意识到对上一轮刺激的不同效果评价，在现行条件下，大规模的刺激可救经济于一时，但也会将当前矛盾和问题延后，加剧产能过剩，增添通胀形势及房地产调控的反复，难见其对稳增长的长效作用。

　　上周，国家发改委集中公布了近期批复的地铁、港口、公路、铁路等约60个基建项目，这些项目部分只是可行性报告，眼下来看，其信号作用已显，但实质见效仍待时日。■