余永定：资本项目开放宜谨慎

　　【财新网】（记者 霍侃）中国加速资本账户开放的时机是否成熟？中国社科院学部委员余永定提出，当前并不是中国加速推进资本项目自由化的合适时机。他担心，如果汇率形成机制不改革，资本账户放开将导致很多套利行为。

　　今年5月初的国务院常务会议提出，“稳步推出利率汇率市场化改革措施，提出人民币资本项目可兑换的操作方案。”随后，国务院批转国家发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》，就金融体制改革方面提出，“稳步推进利率汇率市场化改革”，“稳步推进人民币资本项目可兑换，建立合格境内个人投资者境外投资制度，研究推动符合条件的境外机构在境内发行人民币债券。”

　　近期，金融机构及央行的研究人士发表报告提出，中国推进资本项目可兑换的条件越来越成熟，有必要加快其进程，制定并公布人民币可兑换的路线图、时间表，明确2015年末实现可兑换。

　　余永定近日接受财新记者采访时表示了反对意见。“如果真的很快完全放开资本项目，中国将面临资本大量外逃、人民币大幅度贬值、企业因借债很多而大量破产、利率上升等一系列问题。”他这样提醒。

　　余永定在6月4日发布的报告中指出，中国虽然有必要进一步完善资本项目管理，但大幅放松对短期资本流动的管制需要格外审慎，必须要在以汇率形成机制市场化改革等一系列相关改革措施配套的情况下，才能逐步推进。在没有其他改革措施的配合下，单方面扩大资本项目开放，未必能实现改革初衷。

　　加快资本账户开放的理由之一是，通过放宽对资本流出的管理，既有助于降低央行的资本管理与冲销压力，也有助于缓解人民币升值压力。

　　余永定分析，加快资本账户开放未必能够稳定人民币汇率，反而可能导致人民币汇率出现超调。他称，人民币近期的快速升值，主要受资本项目的影响，因为贸易顺差并不大。这是错误的资源配置，传达出的信号也是错误的，本来不应该有那么多企业破产。

　　“这不是说人民币不应该升值，而是中国应该尽可能把资本流动管起来，让经常项目顺逆差来决定汇率，而不是资本项目。如果中国放开资本项目，以后资本项目将在很大程度上决定人民币汇率，就可能会超调。”余永定对记者称，5月初开始，国家外汇管理局加强对跨境资本流动的管制，这是对的。

　　余永定还提出，目前发达国家央行正在集体实施量化宽松政策、全球流动性过剩加剧、新兴市场经济体正在面临大规模短期资本流入，一旦中国加快资本账户开放，那么中国很可能首先面临大规模短期资本流入。而随着美国逐渐削减量化宽松政策并步入新的加息周期，中国很可能接着面临大规模短期资本流出。短期资本的大进大出会严重损害中国的宏观经济与金融市场稳定。“当前并非中国加快资本账户开放的时间窗口”。

　　而中金公司研究部联席主管黄海洲及央行金融研究所研究员周诚君等提出，资本项目可兑换并不是一个“非黑即白”的选择，并不意味着跨境资本流动完全自由，而是一个有弹性和调整空间的制度安排，具体开放措施在时间安排上也有一定的灵活性。

　　“国际经验也表明，资本项目可兑换后，仍然可以从金融稳定等角度对可疑资金、外债、短期资本流动等进行宏观审慎管理，从而有效防范跨境资本流动可能带来的风险，趋利避害，发挥资本项目可兑换在多个方面的积极作用。”黄海洲和周诚君在报告中说。