中信证券：“金十条”总量审慎扶控结合

　　【财新网】（特派香港记者 王端）针对早前公布的“金十条”，中信证券发表报告指出，这是首次对“盘活存量”提出顶层设计，明确部委职责，确保政策落地。此外，货币政策着眼长远、总量审慎，明确推进利率市场化和债务工具标准化。

　　7月5日，国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，被称为“金十条”。其核心要义是通过“盘活存量”，用好增量，以支持经济结构调整和转型升级。

　　报告说，“金十条”的每一条都明确指定部委牵头和分工，力图通过多部委协同确保政策落地，这种安排能够最大程度地避免部委间利益博弈对政策推进的阻碍。“盘活存量”涉及存量利益重新分配，不仅需要金融监管部门牵头主导，更需要产业主管部门积极配合。

　　此外，中信证券认为“金十条”对经济和金融两个层面均做出相似评价，即总体平稳、结构性矛盾突出，明示经济增速尚在容忍区间但质量欠妥，金融体系无系统性风险但效率堪忧。

　　报告说，“金十条”提纲挈领地对货币政策给出“稳健”的要求，并进一步对“稳健”进行深入诠释，即“不因经济增速放缓转向宽松，也不因一时货币增长较快而转向紧缩”。中信证券认为，这种诠释确立了货币政策作为长效工具的机制，货币政策真正服从于长期结构调整和转型升级，而非短期经济增长或资金平衡。

　　在货币政策工具运用上，中信证券认为，“金十条”隐含的核心要义是：总量工具审慎，局部结构性支持，着力推进市场化和标准化。

　　报告说，“金十条”重点强调了一些结构性扶持领域和有利于提升市场化程度的政策，其中包括再贷款和再贴现工具，近期这些工具被提及频率明显增加，表明央行可能将逐渐启用这两种工具对特定领域进行扶持，实质是通过贴息鼓励银行发放相关贷款；此外，更大程度发挥市场在资源配置中的基础性作用，这与推进“债务工具标准化”一脉相承（因“非标”债务工具的定价更容易受到关联交易、道德风险等非市场要素影响），前期已有系列政策清理“非标”债务，后期可能以资产证券化等形式促使“非标”转“标”；其三，利率市场化改革进一步推进、通过市场化的资金价格引导资源优化配置，依然是题中应有之义。

　　中信证券认为，“金十条”秉持“有扶有控”的差别化政策取向。可以看出，当前被认为具有发展前景但获得金融支持不足的领域，主要包括小微企业、“三农”领域、消费金融和对外投资。但这些倾向性政策的落实值得关注。

　　报告也指出，银行体系面临息差收窄和债务减记，银监会可能有信贷及核销政策配套。后续政策可能着重体现为加大对小微、三农、消费信贷、对外投资领域的政策扶持，包括定向放松存贷比监管、定向执行较低存款准备金率、再贷款再贴现定向贴息、扩大消费金融公司试点、拓展外储委托贷款平台等；此外，协助银行进行资产保全和不良资产转让，扩大银行核销不良资产自主权，协调财政部门尽可能推动税前核销等。

　　另外，报告也指出，金融风险进入温和暴露期，但“金十条”重申了不发生系统性区域性金融风险的底线，监管层有足够的能力将中国金融体系的风险限定在个别行业、个别机构、个别产品，不会有任何一家商业银行破产，也不会有任何全局性的危机发生。