【背景】央行分别在今年2月和5月两次调低存款准备金率各0.5个百分点，加大逆回购操作力度，以增加市场流动性。在6月8日和7月6日两次降低存贷款基准利率，并扩大存贷款利率浮动区间，以此降低企业融资成本，支持实体经济。
7月以来的经济数据表明，中国整体经济增长动能明显放缓，此时，市场对降准或降息的预期持续存在，但至今并未成真。
央行暂时搁置了降息，开始采取大规模的逆回购操作。从6月底开始，逆回购操作已经持续了11周，期限主要集中在7天和14天。统计显示，存量的逆回购资金大约维持在4000亿元，相当于一次50个基点的降准。
央行为何不降准，转而采取逆回购措施？未来这一政策是否会发生转变？
澳新银行大中华区首席经济师刘利刚表示，央行暂时搁置降准，开始更多采取逆回购的方式来为市场注入流动性，体现了央行对通胀以及房地产价格上升的担忧。
“中国的M2存量大约是名义GDP的170%，这几乎是所有主要经济体中最高的，表明中国仍然面临着相当大的潜在通胀压力。仅8月份，食品价格环比上升就超过7%，表明通胀势头正在上升。同时，央行似乎已经达到在年初设定的M2增速目标。尽管整体经济在减速，但M2增速仍然保持在14%的目标值附近。在这样的情况下，央行可能意图通过控制市场流动性来避免通胀的再度上升。”刘利刚称。
国家统计局的数据显示，在7月份70个大中城市中，有50个城市的房价出现了环比上升，而此前的6月仅有25个城市出现了房价环比上升。
刘利刚表示，6月和7月的两次降息，在很大程度上推动了市场对房地产市场的热情。“央行对近期房地产市场反弹持谨慎态度，这会束缚央行降准措施的出台。”
同时，刘利刚认为，央行也许并不担忧目前的经济减速。“由于2012年的官方GDP增速已经被降低至7.5%，央行也可能认为目前的政策放松已经足够，并避免经济增速超过官方目标太多，以防止将一个‘过热’的经济交给下届政府。”
刘利刚指出，逆回购操作是央行加快利率市场化的标志。但从目前的情况看，逆回购操作并未能够成功降低市场的资金成本，更重要的是，短期的逆回购事实上限制了商业银行对实体经济的长期信贷。
“我相信目前需要转变政策模式，中国央行仍然需要降低存款准备金率来减缓经济下滑的势头，而逆回购应该被作为调整短期流动性的主要手段。”刘利刚称。
刘利刚预测，货币政策放松操作的推迟，将增加中国经济继续减速的风险，同时也将增加金融系统面临的风险。由于经济仍在减速，降准的条件已经基本具备，央行可能在9月份继续大规模的逆回购操作，或者实施一次降准。■
（财新见习记者 陈法善 改写）
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