海外基金:新兴市场可能预演新危机

　　【财新网】（见习记者 王力为）全球股市汇市近日的动荡，可能是一场新兴市场危机的预兆。伦敦对冲基金SLJ Macro Partners创始合伙人任永力（Stephen Jen）分析指出，新兴市场积累了太多的债务，美联储潜在的逐步退出量化宽松举动，有可能对新兴市场产生极大负面影响。

　　自美联储主席伯南克5月22日发表证词，透出美国可能退出量化宽松（QE）相关信息后，两周内MSCI新兴市场指数下跌了12.5%，相比之下，美国标普500指数仅下跌2.5%。

　　除中国外，主要新兴市场国家货币对美元汇率几乎清一色贬值，且部分跌幅巨大。周五（6月14日），巴西雷亚尔对美元贬至2.1516。目前，雷亚尔与南非兰特均已达四年来低点。

　　任永力在研报中表示，“最近全球汇市、股市的急剧波动是一场大地震前的征兆。”他表示，在过去八年间，大规模的资本流入新兴市场，投资者对新兴市场GDP增长前景和人口红利的关注，掩盖了这些经济体的结构性缺陷。目前来看，美联储似乎已决意逐步退出量化宽松，并有可能最早在今年夏天开始实施这一措施，在全球，尤其是新兴市场增长放慢的情况下，美联储的退出决定对于这些国家来说无异于雪上加霜。

　　历史上，美元对新兴市场货币的走强和随之而来的资本撤离，间接导致了上世纪80年代的拉丁美洲经济危机和90年代的亚洲金融危机。

　　近来，不断有学者和市场人士指出，相比新兴经济体目前面临的热钱流入和流动性过剩，未来潜在的资本短期内大规模撤出，对新兴经济体的打击将是巨大的。彼得森国际经济研究所主席亚当·伯森（Adam Posen）就提到，有可能对一些主要新兴经济体产生“冲击并致收缩”（shock and contraction）的局面。

　　任永力表示，一旦美联储开始逐步退出，且退出措施（Tapering）持续数月，那么期间资金流入新兴市场就可能骤然停止，并对各国产生致命影响。其理由是，一旦发生这种状况，新兴市场国家央行对本国货币兑美元汇率的干预难有成效。历史上有很多失败的先例，而且，近几年各新兴经济体巨大的资本累积量不是大多数央行可以应对的。

　　另外，他不赞同一些市场人士倾向于把资本撤离对不同新兴市场作用分开来看的观点：即一些资本流入量占经济体比例较大的国家，如南非、印度和土耳其，会受到比较大的打击；而资本流入量占经济体比例较小且保有资本项下顺差的国家，如中国和俄罗斯，所受影响会相对较小。

　　任永力称，目前对资本起作用的是美联储政策产生的拉出效应（pull factor），而不是个别新兴经济体的推进效应（push factor）。几年来进入新兴市场的投资者在入场时考虑的更多是新兴市场的总体增长前景，而不是某个市场的结构性因素，那么“在退出时，他们为什么要对不同新兴市场加以区别？”

　　他还提出，长期来看，如果美联储今年开始退出量化宽松，且其对本国经济较乐观的预期（2013年增长2.8%）得以实现，这将催生金融危机之后第一次较显著的“全球经济脱钩”：美国及日本加速增长，而其他国家增长持续放缓。