通胀前景和保护

　　【财新网】（专栏作家 Hiten Savani）通胀，特别是预料之外的通胀，会对投资回报造成严重损害。投资者都希望通过寻求投资组合来消除通胀造成的不利影响，但目前却面临着主要经济体前所未有的货币宽松大潮所带来的艰巨挑战。除此之外，一些国家异常严苛的紧缩政策也令局面更为复杂和难以预测。

　　通胀前景评估　

    货币主义者的观点：随着传输机制恢复，通胀风险可能上升。一项货币评估显示，如果传统的传输机制恢复正常，则央行过度增加货币供应将使通胀率急剧上升。凯恩斯经济理论则在一定程度上提出了反对意见，该理论认为财政紧缩将抑制工资和物价的上涨。这些牵制因素之间的相互关系和变化，将在很大程度上决定未来通胀发展方向。

　　虽然利率接近于零，且部分经济体已经大范围实施定量宽松政策，但货币流通速度——在购买最终商品和服务的过程中货币单位的易手次数——却自2008年以来大幅降低。由于商业银行更倾向于修缮其资产负债表而不是向实体经济发放贷款，因此货币乘数并没有发挥应有的作用。例如，通常每 1000欧元的央行资金可带动欧洲银行业产生4800欧元，但这一数字现在却下降到2900欧元。　

    凯恩斯主义者的观点：压力来自于新兴市场的增长。

    虽然部分发达国家的产出缺口产生了通缩压力，但这个趋势却被部分新兴国家的结构性增长所抵消，这些结构性增长不仅对需求产生了影响，同时也带动了商品和服务的供应。

    新兴市场的经济增长、相关收入水平和消费结构的改善提升了消费者需求并使通胀压力持续上升，尤其是在食品、材料和能源方面。

    大量周期性和结构性因素造成了过去十年中大宗商品价格的上涨，这些因素主要源于新兴市场经济的强劲增长。展望未来，技术发展将在一定程度上缓解供应限制，并有助于平衡新兴市场的需求增长。美国正开始利用水力压裂法的技术改进，大力开发2200 万亿立方英尺的天然页岩气储备。

　　中期存在通胀上行风险　

    虽然近期的通胀压力有限——尤其是在欧洲，但从中期来看，部分重要市场的通胀情况将很有可能大大超过目标水平。可能造成通胀率上升的两个原因是：经济乘数恢复正常，但央行抽出流动性的举措相对滞后；和食品和资源市场的供应受到意外冲击。

　　投资组合的考虑因素　

    了解通胀风险是保护投资组合免受通胀负面影响的第一步。研究通胀对于个别资产类别的影响同样非常重要，因为任何一种资产类别都不具备适用于所有情况的完美抗通胀方案。

　　在通胀情况基本可控的环境中，股票（尤其是具有实体资产支撑的股票）具备较强吸引力，因为这些股票可以根据通胀情况重新定价；但在通胀局面严峻且难以预测的时期，则对股票投资极为不利。具有可持续定价能力的公司（其生产的产品难以复制或被认为是必需产品的公司）是具备较强吸引力的投资标的，因为这些公司能够转嫁成本上升的不利局面并实现盈利增长，从而产生能够抵御通胀压力的总回报。　

    房地产是一种有效的通胀对冲工具，短期商业地产租赁提供的稳定收入可以抵消通胀压力。房地产的长期表现取决于收入而不是资本价值的增值，也就是说，房地产在中低通胀时期的表现往往更好。房地产的高资产负债比率意味着利率上升所造成的影响通常会大于通胀。　

    通胀对名义债券的表现有不利影响，因为它会降低固定息票的实际价值。通胀挂钩债券可为投资者提供实际收益，在持有至期满的情况下，实现非常精确的通胀对冲。在全球范围内投资通胀挂钩债券可使投资者选择具有最佳估值、多元化和流动性特征的市场。　

    有效的多资产风险缓解策略可根据所预测的通胀和增长变化调整投资组合的比重。通过积极利用各个资产类别的独特特性，可在整个商业周期内提高实际回报的稳定性。

　　作者为富达投资机构业务部投资总监

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