研究者：以利率市场化激活存量货币

　　【财新网】（记者 李雨谦）金融信贷与经济运行背离情况下，国务院提出优化金融资源配置，用好增量，盘活存量，以此支持实体经济。如何盘活存量信贷？研究人士需要在利率市场化、经济金融结构改革的前提下，改善信贷资金投向。

　　中国银行宏观经济研究主管温彬在接受财新记者采访时表示，目前货币存量和信贷存量都比较大，如果一味地靠信贷投放支持经济复苏，显然已经行不通，现在投资和信贷的边际效用都在下降，靠推高债务维持经济的高增长是不可持续的。因此，要想经济增速保持在一定的合理区间内，需要依靠信贷存量的盘活。

　　今年前五月社会融资规模为9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，其中，人民币贷款增加4.21万亿元，同比多增2792亿元。5月末，广义货币(M2)余额104.21万亿元，同比增长15.8%，比上年同期高2.6个百分点。

　　温彬提出，信贷资源的盘活就是信贷结构的调整。2009年以来，银行大量的信贷资金一部分投入到了政府融资平台和房地产，另外一部分集中在产能过剩的行业。“如果现在还像以前那样，用撒胡椒面的方式，谁缺钱就给谁补的话，将更加剧产能过剩和资金效率的下降。”

　　因此，他建议，信贷要退出对产能过剩行业的支持，至少从理论上讲，银行收回资金以后就不要再贷了，把腾出来的这些资金可以转到支持服务业发展及高科技创新企业等，通过这种方式来进行结构的调整。

　　国务院6月19日的常务会议，一方面回应了外界进一步放松货币信贷的声音，会议提出“把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量”，另一方面，决策者对金融业提出了期望，即引导信贷资金支持实体经济，加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业和服务业、传统产业改造升级等的信贷支持，严禁对产能严重过剩行业违规建设项目提供新增授信。

　　而实际上，政府所希望的信贷“有保有压、有扶有控”这类要求，一直包含于历年货币政策目标之中。而结果并不令人满意，大量资金通过不同渠道涌入了房地产及地方融资平台等。

　　温彬认为，信贷结构调整应该主要靠市场化的手段，基本的前提还是利率市场化的问题。在原有利率管制的情况下，商业银行信贷资源更希望对大中型国企倾斜，做大不做小，以确保一定的利差收益，但如果利率市场化以后，就对银行的风险管理水平提出了更高的要求，过去习惯于给有抵押的大中型企业贷款，就可能要转向没有抵押的、风险比较高的中小企业，所以，利率市场化会倒逼商业银行提高风险管理水平、调整贷款结构。

　　目前，利率市场化改革仍未完成，导致影子银行快速发展，商业银行的信贷资金首先投给了大型企业，而这些企业又没有更多的项目可投资，便把这些资金以更高的利率购买理财产品等，这对金融体系未来发展形成潜在风险，也影响了信贷资金的使用效率。

　　“如何盘活存量，也需要考虑调整经济以及金融结构的问题。”温彬说，当前中国经济和金融都是分成了二元结构，因此很难笼统地讲如何盘活金融资源以支持实体经济。

　　他分析称，实体经济领域分为以制造业为主的实物经济和以房地产为主的地产经济，金融领域则形成了银行和影子银行。制造业不景气，需要靠信贷扶持，但是房地产又对利率价格不敏感，再高也能接受，因此货币政策左右为难；同时，银行和影子银行之间利率差异比较大，影响了银行和企业的资金运作行为。因为，要盘活存量信贷，也应该逐渐改善这两种二元结构的问题。

　　以目前正在发行的一些房地产、基础设施信托计划看，两年期产品，其预期年化收益率普遍在10%左右，或更高。而银行业一年期定存利率现仅为3.25%。

　　中国农业银行战略规划部研究员付兵涛也认为，盘活存量，并非是要提高货币信贷的流通速度，而主要指的是货币信贷结构的调整。

　　他日前撰文指出，以往信贷结构的调整主要针对信贷增量，现在必须调整信贷存量结构，这部分信贷存量，相当一部分是项目贷款到期不续和消费贷款的自然偿还，需要银行寻找新的贷款对象，不应继续在投放在房地产、产能过剩行业等传统领域，还是转而用于支持新兴制造业、服务业以及民生行业领域。