彭文生：央行可能适度调节流动性

　　【背景】持续了半个多月的“钱荒”局面，在上周四（6月20日）达到高点，中国银行间拆借利率（Shibor）大幅飙升，隔夜拆借成交利率盘中最高飙升到30%。7天、14天和1个月期限品种均呈现不同程度的大幅上行，上升幅度分别达到335.93个基点、132.54个基点和283.75个基点。

　　尽管货币市场短期资金面异常紧张，但政府及监管机构并未因此释放“放水救市”的信号。6月19日的国务院常务会议表示，在当前经济运行总体平稳、但也面临不少困难和挑战的情况下，要坚持稳中求进、稳中有为、稳中提质，在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，逐步有序不停顿地推进改革，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。

　　6月24日央行官网披露数日前下发各地及金融机构的函件称，根据党中央国务院关于做好当前经济工作的有关要求，各金融机构要继续认真贯彻稳健货币政策，切实提高风险防范意识，不断提高流动性管理的主动性和科学性，继续强化流动性管理，促进货币环境稳定。

　　同时，央行有关部门负责人在接受财新记者采访时提到，只要商业银行的贷款是支持实体经济、符合国家产业政策的，贷款投放符合宏观审慎要求，规模和进度比较稳健，如果由于资金调度问题带来暂时的支付清算缺口，央行将提供流动性支持。

　　目前居高的银行间利率会延续多入？会带来怎样的后果？央行是否应该出手向市场注入流动性？

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，异常高的银行间利率不是政策的期待，可能导致个别金融机构资金周转困难；一旦出现挤兑，则会放大金融风险。因此，央行不会坐视利率持续异常高位，将适度调节流动性，引导银行间市场利率逐步下行。但此次调节不会是一个简单回归原状的情形。为了控制系统性风险，预计央行会增加流动性供给，包括对系统性重要银行的贷款、公开市场操作（比如逆回购、SLO）等，以降低银行间市场利率。

　　彭文生预计，7天回购利率将在7月中旬后回落至5%-7%的水平，四季度进一步下降到4%-5%，但较今年前四个月仍有显著提高。

　　由于银行间市场利率上升将从债市、股市和银行信贷等渠道导致实体经济的融资成本上升，从而拖累经济增长，中金公司将二季度国内生产总值（GDP）同比增速预测从此前的7.7%下调至7.5%，将全年GDP增长预测从此前的7.7%下调至7.4%。

　　彭文生认为，外汇占款大幅减少，央行的流动性管理发生明显变化导致银行流动性偏好上升等因素，共同导致市场流动性紧张。且市场对未来资金面持悲观态度。“从需求面看，过去五年7月财政存款平均增加3500多亿元，7月又涉及银行分红；而且，受贷存比考核影响，6月底银行存款“回表”将导致存款季节性增加，增加7月初的准备金补缴。而从供给面来看，7月公开市场到期量只有2060亿元,较6月减少；而美联储逐步退出量化宽松的路线图已经基本明确，新增外汇占款萎缩的局面可能持续。三个月Shibor的上升，反映了市场对整个三季度的资金面看法悲观。”彭文生表示。

　　彭文生称，在相对偏紧的流动性环境下，影子银行去杠杆不可避免。过去影子银行快速扩张，导致金融机构表外业务存在杠杆率高和期限错配的问题。随着流动性趋紧，金融机构可能开始一轮以收缩影子银行业务为代表的去杠杆过程。但是，去杠杆如果过于剧烈，可能带来短期金融风险。在影子银行去杠杆过程中，中小金融机构将面临流动性紧张。同时，实体经济还将面临PPI通缩和融资成本上升的双重压力，经营环境更加恶化。因此，部分理财产品出现违约的可能性加大，并可能由此对更广泛的社会流动性产生较大冲击。

　　彭文生预计，从长期来看，影子银行去杠杆有利于控制系统性金融风险，并缓解地方融资平台和房地产对实体经济的挤压，但短期可能增加经济下行风险和理财产品违约风险。货币政策需要在长期风险和短期风险之间保持平衡。

　　（财新记者 陈法善 改写）