央行报告：警惕美国利率上升相关风险

　　【财新网】（记者 王长勇）美国超宽松货币政策退出可能引起的利率上升，会否引发新一轮的调整甚至危机，将对中国等新兴市场经济体带来何种影响？央行有关部门的一份研究报告称，美联储已开始讨论量化宽松的成本和收益，释放出适时退出量化宽松的信号。分析美国利率调整的可能影响并采取相应政策措施，对防范新一轮风险和危机非常重要。

　　这份报告以“警惕长期宽松货币政策后利率上升的风险”为主题，完成于今年5月初。

　　美国“次贷”危机爆发后，从2007年年中至2008年10月，美联储连续下调利率五个百分点至接近零的水平，并维持至今。

　　“利率一旦上升，可能会带来新的挑战。”报告认为，未来美联储可能会在三种情形下上调利率：一是经济稳步复苏。美国经济进入一个新的增长时期，通胀上升，利率逐步提高；二是经济复苏快于预期。美国经济表现比预期强劲，美联储比原计划更早地收紧货币政策，提高利率；三是经济复苏乏力而通胀上升。美国经济增长比预期慢，但宽松货币政策产生的过度流动性推高通胀，美联储被迫提高利率。

　　央行报告称，如果出现后两种情况，利率上升将在预期之外或快于预期发生，将给银行和金融部门带来较大的损失，并加剧资本流动的波动。

　　具体表现为，一是债券投资者可能遭受损失，银行、养老和保险等基金持有的固定利率债券的面值将立即出现损失，长期债券的损失更大。美联储1994年和2007年两次利率调整的经验表明，债券市场动荡会削弱金融部门的稳定性，增加公司和家庭部门破产的可能性，并影响政府债务的可持续性。衍生品交易以及按市值计价等行为可能进一步放大有关影响，尤其要警惕高收益的“垃圾”债券和住房抵押债券价格的逆转。

　　二是银行的信用风险可能会上升。利率上升会增加企业融资成本。在第二种情形下，如果利率上升是因为经济基本面改善，企业盈利提高并能消化融资成本上升的影响，银行的信贷质量将不会受影响。但在第三种情形下，如果利率上升是由于通胀上升，银行的不良贷款将增加。信贷质量恶化将削弱银行的资本金和放贷能力，影响经济增长。

　　三是可能造成资本流动波动。首先，美元利率上升会造成美国与其他国家、尤其是与新兴市场经济体之间的利差缩小，造成新兴市场经济体资本流入的逆转。如果利率上调发生在美国经济强劲复苏的第二种情形下，资本从新兴市场经济体回流美国的可能性更大。其次，资本流动逆转会伴随着美元升值、大宗商品价格下跌等一系列连锁反应。

　　央行报告认为，如果利率上调发生在美国等发达经济体复苏乏力而通胀上升的第三种情形下，新兴市场经济体面临的资本流动逆转风险将大大降低，反之可能面临资本流入持续上升的问题，将在应对本币升值、资产泡沫等方面面临更大的挑战。

　　对美联储未来货币政策变化带来的影响，新兴市场经济体应采取何种政策？央行报告提出，应建立稳健的宏观经济政策框架，发展资本市场，协调推进资本账户开放和汇率机制改革，以应对资本流入所带来的汇率升值、资产价格上涨和通胀上升的挑战。墨西哥和亚洲等新兴市场危机表明，灵活的汇率制度有助于应对跨境资本流动的逆转，并降低受国际对冲基金冲击的可能性。

　　同时，应采取恰当的审慎措施来增强金融体系的稳健性，防止公司部门债务比例和外汇风险头寸过高，提高资本金比例和拨备水平，为应对资本流动逆转做准备；审慎管理官方储备等对外投资，合理安排投资品种和调整期限结构，采取必要的套期保值措施规避潜在的利率上升风险。

　　本周三（6月26日），美国将一季度GDP增速下修至1.8%，远低于市场预期。此前一天公布的4月房价及5月、6月消费数据均呈好转。美国经济数据的不稳定使得市场预期量化宽松（QE）退出时间将有所放缓。