中信证券：中国经济低迷态势难有改观

　　【财新网】（记者 曹文姣）2013年6月27日，中信证券发布报告称，预计下半年发达经济体复苏进程将有所改善，在发达经济体的带动之下，全球增长将趋于稳定。但由于新兴市场高增长难以再现，全球经济反弹的力度不算强劲。预计2013年全球GDP增速将由2012年的3.2%回升至3.5%。

　　中信证券2013年中期策略会于2013年6月27日-28日在福建厦门举行。中信证券研究部宏观组认为，中国经济低迷态势难有改观，预计全年增长将回落至7.5%，CPI为2.5%，PPI为-1.7%。当前宏观政策的核心是在维持“可接受的最低增长”的经济环境下推动转型和优化结构，出台新一轮刺激可能性不大。货币政策将由宽松回归中性。积极财政将突出重点，继续倾向“消费型财政”，民生和环保得到更多关注。

　　中信证券研究部宏观组指出，当前，以放权为核心的改革再次提上日程，预计本次改革将包括：政府下放审批权限、放开垄断管制、财税改革、加快金融市场改革和利率市场化、土地改革和户籍改革。

　　中信证券研究部策略组表示，新一届政府将通过分配制度与管理制度的改革，促进政府主导的投资结构调整和产业转型升级，从而实现“新中国模式”的发展路径。在“新中国模式”的背景下，新经济周期将成功开启，投资与消费对经济增长的驱动将相对均衡，整体经济则将保持平稳较快增长，2020年GDP实现倍增。映射到资本市场中，随着中长期的“政策底”、“经济底”逐渐明确，A股估值将重新获得溢价，并顺利走出“估值底”。

　　中信证券研究部策略组表示，中长期来看，“新中国模式”构筑了A股底部支撑；落到短期，下半年多空因素交织。一方面，三季度随着“十八届三中全会”的临近，市场对改革的乐观预期将再度强化，并成为A股估值主要支撑因素。而经济增长和企业盈利（A股全部上市公司业绩预计增长约10%）尽管仍处于中性偏弱状态，但由于市场预期较充分，对下半年的A股影响有限。

　　另一方面，中信证券研究部策略组指出，四季度初美联储将开始退出QE3，全球流动性拐点会出现，国内流动性也将呈现环比平稳收紧的趋势，此外IPO重启也将对高估值板块施加负面影响。

　　结合盈利、估值、利率和A股市场历史波动率等因素判断，中信证券研究部策略组认为下半年上证指数核心运行区间下限在1900点，上限在2500点。行情节奏上，三季度随着三中全会临近，预计投资者改革预期将逐步上升，同时增强经济增长和转型的信心，上证指数将在区间内震荡上行。四季度随着改革预期逐步消化，以及全球流动性因QE3实施进入中期收紧，A股市场不确定性将上升。