市场预期下半年流动性难以再宽松

　　【财新网】（记者 李雨谦 王力为）银行间市场的流动性状况渐趋缓和，研究者预计，短期内资金紧张状况还会延续，部分人士认为下半年不会重现上半年那样的宽松程度。

　　今天（6月28日），隔夜质押式回购利率为4.86%，比一周前（6月21日）回落403个基点。

　　上海银行间同业拆借市场（Shibor）隔夜利率也回落至4.941%。

　　国泰君安金融市场分析师徐寒飞在接受财新记者采访时表示，虽然资金紧张的短期高点已经过去，但较紧张的格局可能在未来一季度仍将维持，下半年整体将较上半年偏紧。

　　他认为，外部流动性和货币政策只是资金偏紧的外因，而商业银行风险偏好以及杠杆逆周期上升才是内因。央行收紧总体流动性，其目的是提前暴露金融风险，迫使金融体系降低杠杆，维持金融市场的长远健康发展。因而，在传统的结构性政策难以奏效的背景下，靠总量收缩调控来降低金融风险已成为央行的唯一选择。

　　今天，央行行长周小川在上海表示，一方面要引导金融机构合理信贷投放，同时将综合运用各种工具和手段，适时调整市场的流动性，保持市场的总体稳定。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，预计未来央行在通过提供流动性平抑紧张状况方面将更为积极，但考虑到中国新一届领导班子在经济转型和金融改革方面的坚定立场，无意通过放宽货币政策刺激经济增长，央行放松的幅度不会太大，因此银行间流动性将很难恢复到年初几个月的充裕水平。

　　他表示，未来数周银行间流动性或将经受多重考验。由于大量理财产品将于6月末到期，银行存款规模将显著增加，致使7月5日需向银行存款准备金账户缴纳的款额增加，这将引发3000亿元资金流出银行系统，因此下月初流动性仍将偏紧。

　　徐寒飞分析称，正常情况下在经济往下走的时候，银行会降低自己资金投放的速度，从而降低资产负债表扩张的速度，这样可以抬升利率，使得实际收益率回到正常的水平。但此前看到的情况是，宏观经济在往下走，而利率也在往下走。当前，银行体系用于支付或者流动性管理的资金规模跟五年前差不多，但是资产却扩大了三倍左右，这说明杠杆在增加，“管理的资产很多，但是本金没有增加，说明银行对流动性过多地乐观了”。

　　徐寒飞说，监管部门觉得这样的一种状态是不可持续的。银行体系觉得宏观的变差不会影响到资产风险，比如一方面觉得经济很差，一方面又看好房价猛涨，这是矛盾的，所有要做一个修正，就需要去杠杆的过程。

　　他提出，商业银行主动调整风险偏好和去杠杆才是改善流动性的关键。在去杠杆化的过程中，微观风险肯定会暴露，但宏观经济下滑幅度不会太大。

　　上周以来，央行连续发表声明，使货币市场的急剧波动暂告平息。巴克莱认为，央行稳健的货币立场和政策倾向并未改变。央行的目标仍然是：将金融体系中已有的流动性导入实体经济，而非以印钞来进一步增加杠杆；迫使银行作出去杠杆化和提高风险管理能力的努力，减少其虚假放贷和投机活动。

　　巴克莱在6月27日发出的报告中称，尽管银行间拆借利率已触顶回落，但是仍可能在一段时间内保持高企。如果资本持续外流，造成系统流动性进一步恶化，央行可能会采取逆回购操作，而非降低存款准备金率。

　　巴克莱亚洲首席经济学家黄益平用“李克强经济学”（Likonomics）一词，来总结中国新一届政府的政策取向，其三大政策支柱是：无大规模刺激计划、去杠杆和结构改革。