政策调整应对硬着陆风险

　　【战胜市场】（财新专栏作家 沈建光）6月官方PMI下滑至50.1%，比5月回落了0.7个百分点。其中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数降幅超过1个百分点，显示了当前制造业活动仍然偏冷的形势。而购进价格指数在所有分项中最低，且大幅位于荣枯分界线以下，说明受经济低迷影响，生产领域的通缩仍在持续。

　　无独有偶，民间指数汇丰PMI亦较为疲软，6月终值录得48.2%，比5月回落了1个百分点，且创下了9个月最低。有观点将6月PMI回落归因为受季节性的因素影响。但据笔者所知，今年国家统计局就PMI数据的样本进行了调整，样本量从800家扩充至3000家，以往季节性走势对今年参考作用已经大大减弱，毕竟5月PMI大幅反弹就与过去8年的季节性回落趋势大相径庭。因此，笔者认为，强调季节性因素忽视了中国经济面临的持续下滑风险，不利于政策做出及时调整。

　　具体来看，6月制造业生产需求均有所回落。其中，新订单指数50.4%，比5月回落了1.4个百分点。新订单较上月减少的企业比重比5月上升了3.8个百分点。而生产方面，6月生产指数为52%，比5月回落1.3个百分点。其中，生产较上月减少的企业比重比5月上升了4.2个百分点。值得特别关注的是，从产需关系来看，今年以来，生产指数一直高于新订单指数，显示产能过剩和产量释放过快的局面仍未得到改变，需求端仍然相对较弱。

　　制造业持续疲软对就业与企业预期产生了负面影响。6月从业人员指数为48.7%，比上月下降0.1个百分点，连续13个月位于临界点以下，反映了随着劳动力成本不断上涨和市场需求放缓，企业用工量呈持续减少的态势。而6月生产经营活动预期指数为54.1%，比5月回落2.2个百分点，表明更多企业对未来生产经营活动并不看好。

　　看外贸形势，6月进出口指数均回落至荣枯分界线以下。其中，新出口订单指数为47.7%，比5月下降了1.7个百分点；进口指数为47.9%，比上月回落了2.4个百分点。PMI外贸指数回落与早前海关总署公布的几乎零增长的进出口统计数据相符，均显示了当前令人担忧的出口和内需的状况。

　　而6月国内集装箱指数下滑也让笔者对未来出口感到悲观。6月中国出口集装箱运价指数环比下降2.1%，其中对欧美的出口继续下滑，对欧洲航线下降9.8%，美东航线下降2.5%，美西航线下降了1%；另外，南非、南美、东南亚航线指数也有所回落，分别下降3.8、1.1、1.8个百分点。

　　通胀方面亦验证了当前经济的疲软。6月购进价格指数44.6%，比5月回落了0.5个百分点，为所有分项中最低。与购进价格指数回落相对，PPI持续也较长时间处于通缩区间。而从高频数据来看，这种局势显然并未得到改变。

　　6月商务部生产价格指数环比下降了1.13%，其中能源、有色、橡胶价格指数分别下滑0.7、3.4、4.3个百分点；国际大宗商品价格也有所回落，6月美国CRB综合指数下降1%，其中食品下降1%，油脂下降0.3%，金属下降3.4%、工业原料下降1.04%，纺织品下降0.87%。

　　而从终端消费品价格来看，基于商务部、农业部、统计局的高频食品价格数据分析，6月食用农产品总体运行平稳。其中，肉类、水果价格有所回升，但蔬菜、食用油价格呈现回落。笔者判断，6月食品与非食品价格变动不大，但基数效应导致6月CPI会略高于5月。

　　总之，6月PMI指数呈现的内外需求疲软、企业预期回落、工业价格通缩值得警惕。而在笔者看来，当前经济下滑的风险加大，也使得早前提出的“宏观政策稳住，微观政策放活”更具有指导意义。例如，货币政策方面，6月底，中国银行业曾上演了一场罕见的钱荒。央行一改常态，采取坐视不管的态度，被解读为规范金融风险、盘活资本存量的尝试。然而，在笔者看来，盘活货币存量并非意味着货币政策转向，经济下滑阶段，政策过紧显然缺乏经济基础。

　　要想引导流动性进入实体经济，首先需要找出当前货币政策有效性递减的原因。据笔者所知，当前不少企业债务高企，借新还旧的现象广泛存在，推高的资金成本困境需要破解。另外，高额的收益率恰是引导资金源源不断脱离表内转战表外，无法服务实体经济的重要原因之一，因此未来货币政策方面，笔者认为，价格调整即降息是盘活存量的重要内容。而在降息之时，加快利率市场化，特别是加大存款利率上浮空间，有助于解决“影子银行”产生根源，防范金融风险。

　　财政政策方面，传统的刺激政策固然并不可取，但今年至今财政政策仍然过于保守，积极的政策目标远未体现，下半年需要发挥更大的作用以防止硬着陆的出现。笔者建议，加快减税、增加转移支付给低收入人群和财政拨款加大基建投入等政策的推出，来抵制经济持续下滑。

　　当然，最主要政策利好仍是改革。近日，习近平主席主席便强调未来中国不能简单以国内生产总值增长率来论英雄，这是中国最领导人首次提及这一观点，显示了决策层对于改变对于以往仅追求GDP增速而忽略经济增长质量的决心，毕竟当前中国经济面临的诸多困局包括大规模的经济刺激计划、产能过剩等都与以往过于强调GDP增速与地方领导GDP考核有关。另外，城镇化战略的推进也将释放更多潜力，伴随着户口制度、农村土地流转以及财政改革等城镇化核心内容的持续推进，笔者预计，改革红利有望支持未来五年经济增长达到7%。