魏凤春：“钱荒”余震更需警惕

　　【背景】央行行长周小川上周在2013陆家嘴论坛上表示，本轮流动性紧张事件过程中，市场基本上正确理解了央行对流动性的把握。未来央行仍将坚持稳健的货币政策，并适时调节市场流动性，保持市场总体稳定。

　　此前，面对银行间利率飙升，央行于6月25日发布《合理调节流动性 维护货币市场稳定》的公告，表态将稳定银行间市场，并已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持。

　　目前，资金面的紧张程度（包括银行间市场、企业间资金价格）已经得到明显缓解，但仍维持在相对高位。7月2日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）继续全线回落，其中隔夜利率报3.786%，7天期利率为4.75%，均下降67个基点；银行间质押回购利率普遍回落，当天仅隔夜利率比前日略有上升，至4.00%，但也已恢复至5月底的水平。

　　银行间市场利率逐渐回归正常水平，是否意味着“钱荒”已经过去？后续有何影响？

　　博时基金管理有限公司宏观策略部总经理魏凤春表示，“钱荒”虽有缓解，但流动性的冲击着实让人“惊魂”，余震更需要警惕。“钱荒”折射出中央政府能够容忍较低的经济增长速度，且主动要求去杠杆、去产能，或将迫使银行不得不谨慎从事高风险资产扩张，与之伴随的是货币创造与运营效率的降低，从而形成一个实体经济的去杠杆过程。这可能使传统周期继续承压。

　　魏凤春还提示，人民币兑美元贬值趋势已经出现。上周人民币兑美元官方汇率中间价较前周小幅贬值。而NDF（Non-Deliverable Forwards，无本金交割远期外汇交易）市场隐含的人民币兑美元一年期升值预期上周显著走贬，表明资本继续流出。

　　魏凤春认为，节假日货币需求、所得税清缴、季末时点考核等是促成“钱荒”的临时性因素，更重要的则是一些表征政府监管行为的趋势性因素，如国家外汇管理局加强虚假贸易监管、央行主动引导金融机构去杠杆等。深层次的政策约束则是产能过剩问题。而这也正是经济活动虚拟化的根源。

　　魏凤春认为，在产能过剩、有效需求不足的经济格局下，市场显然难以形成趋势性机会。机会仍在结构之中。“从近期公布的企业利润数据来看，成本端的优势在于中下游行业，离终端客户越近、离中上游行业越远的行业有更大可能受益，非周期新兴行业结构性机会仍有空间。”

　　（财新记者 陈法善 改写）