中国企业海外上市需理性

　　周煊｜文

　　无论是海外上市还是国内上市，都是为企业持续成长提供更好的条件。与资本市场对接不仅为企业持续融资发展提供了平台，同时为老股东提供了退出通道，为企业吸引新的人才提供了良好的股权激励基础。这些都有利于企业的持续成长。

　　事实表明，在特定的阶段，资本市场确实能够帮助企业获得资金、实现价值增长。在海外上市的问题上中国企业需要理性思考。首先要想清楚自己为什么要上市？如果上市与否并不影响企业的持续成长，那企业完全可以不上市。其次，为什么不在国内上市而要去海外上市？海外上市可能要面对更高的上市费用和维系成本、更高的信息披露要求、更严厉的监管环境以及投资者巨额索赔的风险。

　　企业在任何发展阶段都应该牢记一个核心逻辑：资本市场战略服从企业发展战略，企业发展战略服从产业变革趋势。企业的持续增长应该“产业为本，战略为根，金融为器”。从产业角度考虑问题，我们可以观察到我国现在的产业环境正在暗流涌动。

　　不久前，国务院对2013年经济体制改革提出了九点意见，也有人把它叫做新国九条。新国九条更加强调加速市场化进程，更加强调变革措施的落实。以汇率和利率制度为例，我们一直在提利率和汇率的市场化，一直在说资本市场和资本账户应该逐渐开放，但进度一直不明朗。这次明确提出2013年要制定资本账户开放方案，说明推进步伐加快了，力度加强了。这是一个信号，说明国家在推进市场化进程方面决心很大，态度坚定。

　　我始终认为，企业应该多研究产业变革趋势，多思考企业发展战略，上市的事情不用那么急，应该抱着水到渠成的态度。马云在阿里巴巴早期缺钱时拒绝了很多PE机构的投资意愿，直到他碰到了孙正义的软银。在上市问题上马云和阿里巴巴也是一拖再拖，直到阿里巴巴成为行业领袖才走向资本市场。马云和阿里巴巴就比较正确地处理了金融战略与企业战略的关系。

　　另外，怎么看待中国赴美上市企业遭受狙击的现象？在美国的中国概念股遭遇退市风波后，很多人说中国企业遭到了歧视，在美国资本市场受到不公正的狙击。我认为这种说法有失偏颇。

　　首先我们应该了解，美国证券交易所并不把市场狙击看作不好的事情。证监会或者其他监管部门将市场做空行为看作是市场自发的监管机制。在2009年的时候，美国资本市场上中国概念股非常好，2012年为什么下来呢？这与在美上市的中国企业自身问题有很大关系。一些企业为了达到上市融资的目的，在并不完全符合上市条件的情况下，上市前过度包装。但纸是包不住火的，上市后问题逐渐就暴露出来。国外市场是成熟的，各方机构具有非常敏锐的嗅觉。当他们看到中国上市企业的问题后，马上就组织做空中国企业的股票来赚钱。

　　与国内相比，美国资本市场的金融工具要丰富得多。大量的对冲基金不仅可以做空，还可以带着很大的杠杆做空。换个角度思考，如果中国企业不存在问题，谁敢贸然做空股票？做投资的都知道，做空比做多风险高得多。做多方向错了，股票下跌空间是有限的。但是做空方向错了，股票上涨空间理论上是无限的，不停地补充保证金将会导致损失变得越来越大。为什么艾弗瑞、浑水公司及香橼公司要做空中国企业？因为部分中国赴美上市企业是存在问题的。客观地说，美国上市的中国公司以中小型民营企业为主，普遍存在财务信息不够严谨问题。财务信息涉嫌造假是中国概念股遭到做空狙击的重要原因。此外，部分赴美上市企业的公司治理结构不完善，发展战略也不够鲜明。

　　最后谈一谈企业要不要走出去。我的观点是肯定要走出去。从战略角度来讲，你不走出去，就不具有全球视野，不具有全球视野，你就不能深刻理解所在产业的全球发展态势和未来演化方向，难以把握产业重大的战略机遇。另外，你不出去，你的竞争对手会出去。竞争对手在海外拿到了经验和利润，反过来跟你争夺国内市场的话，你就非常被动了。走出去是找死，不出去是等死。走出去找死还可能凤凰涅盘，但是不出去就死定了。

　　TCL的李东生收购了汤姆逊和阿尔卡特以后，自己感觉非常好，没想到这么惨，到现在为止都没有完全翻身。但是李东生说过一句话，如果再给我一次机会的话，我还是坚定地要走出去。我赞同他的这个观点。中国企业正通过走出去战略实现从国内企业向跨国公司的转变，未来的挑战不再仅仅是如何走出去，而是如何整合全球资源与其他国家的跨国公司展开全球竞争，希望我们能够迎来一个中国跨国公司崛起的时代。

　　（作者为对外经贸大学国际商学院教授，本文为作者2013年5月11日在财新《中国改革》“中国企业的资本运作全球化攻略”论坛上的发言）