姜超：中国经济通胀还是通缩？

　　【背景】国家统计局今日（7月9日）公布数据显示，6月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.7%，涨幅反弹超预期；6月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，降幅比上月有所收窄，但已是连续第16个月为负。

　　从环比看，6月CPI环比持平，高于历史平均，其中鲜菜、鲜果价格季节性下跌，但跌幅不及历史均值，猪肉价格止跌回升，涨幅超过季节性水平；PPI环比也继续下降，降幅为0.6%，与 4月、5月环比跌幅持平，重工业品降幅较大。

　　国家统计局统计师分析称，6月份CPI同比涨幅中的翘尾因素为1.9个百分点，比5月份增加了0.6个百分点，新涨价因素与5月份相同。CPI上涨与去年6月对比基数降低有关。

　　6月价格指数继续呈现出消费价格较低水平反弹，而工业品价格持续通缩的局面，加之近期经济增长动能转弱，此前银行间市场利率一度窜升，这与人们年初预期下半年通胀压力加大反差较大，有经济分析师及投资者开始担心中国是否面临通缩的压力。

　　而此时，政府高层官员对经济形势的表述中，“稳增长、控通胀、防风险与调结构、促改革、惠民生”仍然相连。中国是面临通缩还是通胀？

　　海通证券首席宏观分析师姜超表示，物价两极分化，从两者加权看，整体通缩压力仍在。6月CPI虽有反弹，但PPI持续下跌，6月CPI同比涨幅为2.7%，反弹主因是基数效应，近期菜价逐渐企稳，加上猪肉价格反弹，预测7月CPI回升至2.8%；6月PPI如期下降2.7%，预测7月PPI回升至-2.1%，但年内仍无望转正。

　　为何PPI下降这么多？姜超解释，因为中国经济在去杠杆。一些传统产业产能过剩，资产负债率高企，一些金融机构资金出现空转，表外业务暴增，需要减少杠杆以释放风险和调结构，所以未来投资增速、货币增速预计都在下降，如果把货币看作是通胀的一个核心决定因素，货币增速起不来，通胀的压力也将是没有持续性的。

　　比如1998年以后，中国曾出现持续通缩，当时的原因是货币增速较低，而货币增速无法上升的原因是投资需求不足，创造不了贷款，当时表现出来的就是企业不愿意投资，制造业不愿意投资，房地产也不愿意投资。

　　他表示，目前制造业没有投资，房地产可能慢慢地也不愿意投资，基建投资由于资金的问题也可能有困难，如果投资增速很难起来，就没有新增贷款需求，通胀压力是不可能持续的，通缩的压力则会加大。

　　他认为，不能只将CPI为负看作是进入通缩的标志，CPI为负只是通缩的一个极端情况，PPI长时间为负其实也是进入通缩的标志。目前从经济整体来看，已经进入通缩了，这种通缩将持续相当长一段时间。

　　在姜超看来，未来货币政策仍将保持稳健，难松难紧。从紧的货币政策不可能持续，因为最终的目的不是要把企业运营困难或破产，而是希望盘活，只是要把多余的、过剩的产能挤掉；而进一步放松货币政策现在也不太可能，现在正在去杠杆化。

　　（财新记者 李雨谦 采写）