利率市场化难突进 协同改革不可缺

　　【财新网】（记者 霍侃 李小晓）利率市场化改革对当下经济局势的方方面面，有牵一发而动全身之效，但并不能包治中国经济结构百病。

　　“稳步推出利率、汇率市场化改革措施，提出人民币资本项目可兑换的操作方案”，三项改革同时被国务院列为2013年深化经济体制改革重点工作。

　　央行货币政策委员会秘书长邢毓静在6月末的博源基金会成立五周年学术论坛上指出，利率市场化、汇率市场化与资本项目可兑换是一个整体的框架，不会有单兵突进，但在推进过程中，应该是有弹性的选择。三者在具体步骤措施上有非常密切的配合，但不是一定要等到什么条件都具备再进行。

　　“市场化的利率和汇率，具有内在稳定器的作用，两者协同推进有助于减缓资本流动的冲击，防止在市场化进程中出现利率和汇率剧烈波动的局面。”交通银行首席经济学家连平强调。

　　目前的外汇管理体制客观上对利率体系产生了扭曲效果。中投公司副总经理谢平解释说，过去近十年央票大量发行，低利率有助于央行控制冲销成本，还有助于抑制投机性资本的流入，减少冲销的工作量。

　　另一方面，在利率定价机制比较僵化的背景下，若汇率波动更加灵活，由于境内外利差不能及时自动调节，将加剧资本流入或流出，放大汇率波动，不利于汇率市场化改革的平稳推进。

　　资本项目可兑换与利率汇率市场化改革的关系，一直争议颇多。分歧在于，利率和汇率市场化改革的基本完成，是不是全面开放资本账户的必要前提条件。对外经济贸易大学金融学院教授丁志杰认为，从全过程来看，没有人会认为资本项目开放可以先于利率汇率市场化完成。但在局部阶段，谁快谁慢一些，则取决于实际情况。

　　有一点相当可信，资本项目可兑换程度的逐步提高，将对利率和汇率改革提出更高的要求。如果没有灵活的资金价格调节机制，扩大资本账户开放，将带来短期资本大进大出，人民币汇率可能出现超调。中国社科院学部委员余永定认为，在持续干预外汇市场的同时，宣布资本项目可兑换，是所有可能的政策组合中最不合理的一种组合。

　　此外值得注意的是，推动民间资本进入金融业、推动现有金融机构产权的多元化，亦是系统性改革成功的必要条件。利率双轨制的现状更多惠及国企，是因这些国企多处于垄断行业，或者信用由政府背书。

　　如果中国经济仍是以国企为主体，中国银行业金融机构仍然是以国有占绝对主导地位，即便完全实现了利率市场化，银行“傍大款、垒大户”的意识也不会改变，民企、小微企业的融资成本或将更高，被银行用来弥补利差缩小后的“损失”，这样，利率市场化很可能会成为流于技术层面的革新。

　　详细报道请见7月15日出版的财新《新世纪》周刊