寻找“利率锚” 不会是SHIBOR

　　【财新网】（记者 李小晓 霍侃）随着利率市场化推进，货币政策调控将从较多依赖数量型工具逐步转向价格型工具。未来将用什么取代如今的存贷款基准利率，成为了业内热议话题。

　　近日，财新记者采访多名官员和专家，大家普遍认为SHIBOR作为市场利率形成机制会继续存在，但不会成为央行盯住的基准利率。隔夜或一周回购利率更有可能成为利率锚。

　　“无论是SHIBOR，大额可转让存单，还是国债……最重要构建一个利率传导的机制。”洪崎认为，中国目前利率产品太单一，传导品种结构欠缺，目前是“跳跃性”传导，缺少“无级变速”。

　　何谓“形得成，调得了”

　　2012年9月发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》指出了利率市场化改革的推进原则：放得开，形得成，调得了。

　　央行金融研究所所长金中夏去年9月接受新华网在线访谈时解释，所谓“形得成，调得了”是指，将来放开存贷款基准利率以后，央行要通过在公开市场收、放流动性影响形成市场基准利率，使得市场利率能够和央行设定的目标大体上一致。

　　目前，央行确定的存贷款基准利率，事实上成为整个金融市场的基准利率，不仅存贷款以此为基准上下浮动，国债、企业债、理财产品、信托和民间融资等市场化利率也在很大程度上参照存贷款基准利率定价。

　　银监会利率市场化改革研究工作小组的研究报告指出，基准市场收益率曲线不成熟，金融市场难以形成有效的市场预期和联动，导致商业银行价格发现功能不足。

　　连平认为，在利率市场化改革进程中，市场基准利率的确立和完善至关重要，是利率市场化的核心内容之一。

　　SHIBOR尚存缺陷

　　“利率锚”的问题在业内已讨论多年，目前最热门的备选项是上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）。然而，有越来越多的声音认为，SHIBOR并非完美之选。种种迹象表明，SHIBOR作为市场利率形成机制会继续存在，但不会成为央行盯住的基准利率。

　　SHIBOR自2007年1月4日开始正式运行，它由货币市场上交易相对活跃、信息披露比较充分的银行间拆借利率构成，反映了信用等级较高的银行之间进行无担保批发融资的资金价格水平。其形成基本是由资金供求双方在市场上通过竞价来决定，属于市场化程度较高的利率。

　　在6月底的钱荒中，SHIBOR高达13.444%，其不稳定性也引发了市场关于其能否作为未来基准利率的担忧，也引发了央行是否应该干预SHIBOR的争议。

　　“钱荒的问题，其实就是SHIBOR的问题，是利率市场化过程中遇到的新难题。”国家信息中心预测部世界经济研究室副主任张茉楠表示。

　　目前以同业拆借利率为基准利率的国家不在少数，有英国（LIBOR）、日本（TIBOR）、新加坡（SIBOR）等。然而，随着伦敦LIBOR操纵丑闻爆出，也让人们对SHIBOR的市场化程度产生了怀疑。

　　连平认为，从SHIBOR当前的运行情况看，期限在隔夜到1个月之内的交易品种交易量较大，已经塑造出较为完整的利率曲线，可以作为基准利率；但3个月以上期限的交易较少，无法作为中长期利率的基准利率。

　　一位央企财务公司人士透露，近日央行北京营业管理部召开半年会议指出，发现很多中小银行没有量化分析，定价是随大流、跟着大银行走。内部资金转移定价中，短端的有SHIBOR做参考，中长期的基准利率则没有基础，尚待发展。

　　利率传导机制有待完善

　　在长期利率方面，北京师范大学国际金融研究所所长贺力平认为，国债利率应是最重要的参考，未来它应该和短期利率相互联动，在长期和短期利率的基础上派生出存贷款利率。

　　近日批复的国债期货最快将于9月中旬上市交易。中国金融期货交易所董事长张慎峰在2013年陆家嘴论坛上表示，国债期货的推出恰逢其时，将大大加速利率市场化改革的进程。业内人士认为，国债期货的推出，有利于长短利率市场化和“利率锚”的形成。

　　此外，民生银行行长洪崎认为，大额存单（CD）一旦推出，也将成为基准利率的重要参考。

　　接近央行的人士表示，一个利率能否成为政策目标利率取决于其交易量如何、在市场中影响多广泛、对其他利率波及面如何，以及央行可调控性如何。已有的提议包括银行间市场实际交易形成的隔夜或一周拆借利率、回购利率、贴现利率等。▇

　　全文详见2013年7月15日出版的财新《新世纪周刊》封面报道《解放利率》