“新的中国”之崛起

　　中国遭遇产能过剩

　　大多数投资者都已经意识到中国未来30年左右的发展重心将转向调整消费和内需的均衡经济增长模式，其风险在于执行力度而非目标本身。 就选股而言，这具有多重含义。 摩根士丹利资本国际（MSCI）中国基准指数可能会从基础设施和固定资产投资相关的传统行业转向科技和消费相关的“新兴”行业。不论其基准权重如何，新兴行业都可能会出现大规模的有机增长。

　　中国重视新公司不仅仅是出于需求原因。航空、水泥和钢铁等行业的需求仍在逐年增长，问题在于供应方面和产能过剩。这些行业仍需先解决库存过量的问题，才可能再次促进整体经济增长。相比之下，尽管部分企业不得不面对以往生产过剩的遗留问题，但消费增长仍保持良好势头。例如，运动服装制造商在2008年和2010年间向市场大量倾销，预计需约三年的时间才可能走出此困境，这就是近期来该行业表现疲软的原因。其他消费相关板块的供需状况更为均衡，如：汽车、制药、互联网等，因此从选股角度看更具吸引力。

　　重点关注“新”因素

　　中国经济重新定位，若干“新”因素浮出水面，选股时应加以考量。首先，我们预计将会出现若干新增长点，如可再生能源，如：风能、太阳能和天然气等。这类企业可能将受益于中央政府对清洁能源的重视，意味着高污染企业的环保责任日益加重，必须为破坏环境付出代价（过往的情况并非如此）。

　　这与新政策相关，即政府为了中国走上更具可持续性的长期发展道路而推行的进一步举措，从北京当局近期计划关闭给首都造成长期污染的煤矿便可看出端倪。

　　一些新利好也会出现，例如，估值已回落至更具吸引力的水平，因此并购活动将会大幅增加。

　　最后，由于受到政府干预最少，新媒体蓄势待发，但仍然需要非常谨慎地考虑任何政策变动的市场影响。例如，近期一些政府部门开始购买国内的杀毒软件产品，因为这些产品的价格远远低于西方国家同类产品，而且本国的客服质量也更高。

　　风险与回报

　　中国未来面临的主要风险包括：上升速度快于预期的通胀，全球复苏步伐加快促成的企业资产重组浪潮，欧元区（主要出口市场）再次陷入重重迷雾，以及美国早于预期撤销量化宽松，这个对全球总体市场产生负面影响的因素。中国面临的重要挑战将是“消费转型”的成功实行、采取措施整顿信贷失衡，以及大力减少政府干预，为私营企业营造公平的竞争环境。有鉴于此，投资者需关注哪些行业将从中国经济受益并减少下行风险，例如现金流具有较高自由度且商业模式具有高度创新水平的企业。 投资者应一如既往地密切关注政策发展，这会立即对股市表现和市场情绪产生直接影响。

　　以历史标准衡量，估值普遍具有吸引力。尽管价格看似较高，但从有机增长来看，消费类股仍具吸引力。例如，中国的一些汽车类股近几年来股价几乎翻了三倍，但市盈率仍然约为10-11倍（成交量增长约10％），而潜在市场规模较为有限的台湾汽车类股的平均市盈率则为约18倍。

　　再看中国房地产价格泡沫这一挥之不去的市场传言，投资者需要加以区分。 一线城市实际上是由于供应不足推动价格走高。 购物中心和商业地产在某种意义上出现价格泡沫，而一些三线城市则出现短期供应过剩,导致房价骤然大幅下滑。 长远来看，这一领域需要出台政策，包括对当地政府向房地产开发商提供贷款的调控。

　　最后，投资者确实需要关注供应方面的问题，而不是仅仅关注国内消费型经济的重新定位。即使固定资产投资开始减少，钢铁和水泥产量仍在增长，所以投资者需要分析产能过剩的程度。例如，造纸及包装行业的供需情况已得到大幅改善，钢铁行业也能从政府关闭重污染高炉的行动中获益。

　　（作者为富达中国消费行业基金经理）