“新的中国”之崛起

　　【财新网】（专栏作家 马磊）尽管中国GDP增长放缓，近期的“信贷紧缩”对市场情绪产生负面影响，但从国家层面来看，上述问题反映了中国要维持长期发展就必须进行改革。在“新的中国”，消费将占据主导地位，但是政府还必须解决产能过剩和银行流动性问题，才能实现长期经济平衡的目标。 从更基本的层面上看，政府必须削减其在经济领域的集权，为私营企业提供大展拳脚的舞台。

　　中国经济新旅程

　　中国的新领导层忙于整顿组织，提出新思想及理清思路，使改革和建设项目暂时搁浅，继而使今年的经济复苏放缓。 回顾历史，2000年代中期的中国股市表现强劲，很大程度上反映了中国于1979-2009年推行市场改革和开放政策取得的成果。期间，出口和建筑相关行业表现突出，得益于廉价劳动力与较低的资源成本。成本上涨和亟需更为均衡的增长，使当前的中国即将进入下一个发展阶段。这意味着由巨额固定资产投资驱动的传统行业将表现欠佳，中国将出现新一波投资机遇。这段“新旅程”要求投资者找到新的选股策略。

　　银行信贷规模需“瘦身”

　　中国的土地和劳动力成本日益上升，除此之外，还面临另一个长期问题，即如何处理2009-2012年发生的巨额银行放贷。短期银行间同业拆借利率飙升和近期国内市场对信贷紧缩的担忧，正好是一个长期的根本性问题的短期反射。 为刺激经济，中国放出了总共约人民币10万亿-15万亿元，期限为15至30年的长期信贷，用于固定资产投资。这给整个银行业造成了流动性问题，主要是活期存款（占存款总额约50%）与长期大额贷款账目之间的错配。这种失衡问题需要当局政府制定一个长期的解决方案。

　　6月的前两周，中国各商业银行表现非常积极，大规模放贷约人民币1万亿元，远远高于年初放贷水平，这也是中国人民银行近期行动的原因。信贷紧缩是中国当局和大型银行从银行间同业拆借市场撤资的既定方案，旨在向小型银行发出警告，阻止其继续进行不当放贷及将资产负债扩张到理财产品。尽管此次小危机已逐渐平息，银行间同业拆借利率一定程度上已恢复正常，但市场情绪仍然不稳。

　　虽然中国的通胀仍保持相对温和，但当局政府并不打算下调银行法定准备金比率或降低基准利率。这意味着当局政府有意坚持相对紧缩的政策立场，减少社会融资总额，显然市场定价在一定程度上反映了此趋势。如今，大多数银行的市账率(PB)为0.6到1.0倍，而之前是2到3.5倍。大型银行的市盈率(PE)仍保持在5到6倍的相对较低水平，股息收益率为6-7%，股本回报率约15-20%。