英利率指引未让市场信服

　　财新记者 张环宇

　　仍处于量化宽松进程中的英国央行，也开始绸缪退出时间表。8月7日，英国央行宣布，将政策利率与失业率挂钩，在失业率降低至7%之前，不会改变当前的利率水平。

　　尽管按照很多机构的预测，在未来两到三年时间里，英国的失业水平很难下降到这一区间，这意味着，英国央行的宽松货币环境仍将维持甚久，但市场对此的解读却正好相反。当天，英镑兑美元汇率大幅反弹至1.55区间，如从7月中旬的低点算起，英镑兑美元升值幅度近5%。

　　市场如此反应的原因在于，通胀预期有可能在失业率触底之前就重新出现，一旦未来18至24个月的通胀有可能反弹至2.5%的水平之上，英国央行的政策基调势必会发生变化。英国央行为利率指引失效设定的另外两个触发因素还包括，中期通胀预期恶化以及低利率威胁到金融系统的稳定性。

　　如美联储的利率指引一样，在央行为退出设立“门槛”后，一旦经济数据向着退出方向发展，很可能会引发市场的过激反应，这会让英国央行稳定市场预期的努力适得其反。

　　和设定时间区间的利率指引相比，以具体的通胀或就业目标作为指引会令市场更加敏感。而且，在失业率下降缓慢，通胀又大幅攀升的情况下，反而可能会与英国央行的愿望背道而驰——市场将担心英国央行过早放弃资产购买计划甚至加息。

　　目前英国失业率在7.8%的水平上，尽管失业率下降会相当缓慢，可一旦月度指标降低至7.5%以下，并向着7%的“门槛”继续发展，市场极可能过早地选择反向操作，这些都将加剧市场的波动。

　　英国央行的利率指引，本意在于稳定市场预期。英国央行行长马克•卡尼在讲话中甚至并未排除继续扩大资产购买的可能性。但不可否认，相比通胀这一央行的固有目标，失业率仅是次要目标，当英国央行必须二者择一时，相信它仍会坚定地站在抗击通胀一边。

　　可以说，在经历连续降息和资产购买之后，英国央行的政策工具已经所剩无几。利率指引的背景正是如此，在工具所剩不多的情况下，英国央行希望以此种方式来影响市场的退出预期，但这仍无法改变央行无力应对现状的事实——一旦通胀压力反弹，无论经济好转与否，英国央行稳定市场预期的美好愿景都将破灭。

　　实际上，市场已经开始用实际行动来表明这种担心，伦敦股指一度快速下挫，英镑则出现反弹，卡尼稳定市场预期的希望，反而触发市场对量化退出的恐惧心理。