彭文生：料美国9月缩减QE“试水温”

　　【背景】过去数月，美国第三轮量化宽松货币政策（QE3）淡出预期持续发酵，市场普遍认为，美国缩减购债规模如箭在弦，9月是最有可能宣布这一行动的时点。

　　最新数据显示，8月美国非农就业形势喜忧参半，但制造业活动扩张势头强劲，服务业活动也在进一步升温。最新美联储会议纪要显示，美联储大多数高层人士认为，如果国内经济持续改善，可考虑在今年晚些时候缩减QE的规模。这表明他们在这一重要决策上已基本达成共识。

　　具体何时行动，美联储未给出明确表态。今年的联邦公开市场委员会（FOMC）会议还剩三次，举行时间分别是9月17-18日、10月29-30日和12月17-18日。美联储会否在9月举行的会议上决定开始缩减购债额度？力度、节奏如何？这会对长期国债收益率以及美国经济产生什么影响？

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，美国货币政策正在进入下半场：美联储很可能在9月的会议上宣布缩减QE，力度相对温和；长期利率将步入上升周期，但美国经济复苏不会脱轨。

　　彭文生认为，9月的FOMC会议最有可能宣布缩减QE规模。首先，美国经济持续复苏态势明确，下半年增长料有提速，缩减QE必要条件已现。其次，继续购买资产潜在风险日益增加，尽早有序退出QE能减少潜在成本。再者，尽早着手调整政策，有助于美联储更好地理解市场反应，起“试水温”之效，为下一步调整提供有益信息。

　　他预计，初期的QE缩减操作，将采取小规模、以减购国债为主的方式。开始阶段，美联储购债规模可能从目前的每月850亿美元，降至700亿-750亿美元左右。如果金融市场没有出现持续的负面反应，实体经济复苏态势不变，12月可进一步放缓至每月600亿-650亿美元。此后继续逐步减少，直至2013年年中完全退出QE。

　　近期有研究显示，购买机构抵押贷款支持证券（MBS）的效果，能够通过“稀缺性渠道”传导至其他金融市场，比起购买国债，可更有效刺激实体经济。另外，近期房贷利率上升较快，已对复苏中的房市产生负面影响。彭文生称，暂时维持MBS购买规模有利于抑制房贷利率过快上行，让更多购房者受益，因此，QE缩减很可能从减购国债开始。

　　他预计，美联储会推出其他相关措施来减少QE淡出的市场冲击，包括重申QE缩减的“双向性”，以及美联储正在研究的“固定利率无限量隔夜逆回购工具”等。

　　政策调整影响几何？彭文生认为，QE缩减将对美国长期利率产生直接影响。近期长期利率上升，很大程度上就反映了经济向好和QE缩减预期。中期而言，未来三四年，美国长期国债收益率估计还有2 个百分点的上升空间。

　　他亦认为，QE缩减不会使经济复苏脱轨。原因包括：购债减速不会导致宽松货币政策“过早退出”；房市复苏大势也不会因此停滞；非金融企业资金充足，可支持未来投资增长。综合而言，在私人部门的驱动下，美国经济仍将继续稳步复苏。

　　（财新记者 林金冰 改写）