经济触底回升

　　【战胜市场】（财新专栏作家 屈宏斌）8月份CPI同比增长从7月份的2.7%小幅回落至2.6%，与预期一致。季节调整后的CPI环比增长为0.2%，6、7月份的这一数据分别为0.4%和0.1%。食品价格同比增长4.7%，粮食和鲜蔬价格增长的放缓抵消了肉禽价格的上升。受益于建筑装修材料以及水、电、燃料价格增速的下降，非食品价格同比上升1.5%，涨幅较上月回落0.1个百分点。8月PPI同比收窄至-1.6%，基本与预期保持一致，同时这也是自3月份以来第一次录得环比上涨（0.1%）。相比7月份，石油、黑色金属、有色金属、建筑材料价格都实现了稳中有升。

　　通胀保持温和水平主要是受到食品价格增速季节性放缓以及翘尾因素的影响。基于总需求平稳回升的迹象，CPI可能在未来几个月中出现温和上升的势头，但应当会低于政府今年设定的3.5%的控制目标。这一判断主要基于以下两点原因：中国的产出负缺口在接下来的几个季度应该会延续；PPI已经连续18个月保持负值，上游价格传导压力不大。总体来看通胀压力仍旧处于可控范围之内。而PPI自3月以来的首次环比上涨表明中国内需呈现改善迹象，但我们还需要密切关注这项指标的变化，以监测这一改善是否具可持续性。

　　鉴于未来几个月的温和通胀趋势保持不变，政府的决策者们将继续关注 和重就业的政策。而内需改善的信号也使我们期待在近期政策刺激下未来的中国经济数据能带给我们更多的惊喜。

　　8月份出口同比增长从7月份的5.1%反弹至7.1%，远超市场预期（彭博及汇丰：5.5%），季节调整后的出口环比增长为2.2%。从出口国来看，向G3市场的出口仅小幅上涨0.2个百分点至3.2%，而非G3市场的同比增长则从6.6%上升至9.8%。从G3市场内部来看，对美国的出口呈现加速趋势，8月同比增长6.1%，而对欧洲与日本出口涨幅相比7月则小幅下降。在非G3市场里对香港出口同比增长从7月的2.3%大幅上涨至6.4%。从出口产品种类来看，占据总出口56%的机电产品8月同比增长6.8%，劳动力密集型产品则同比增长8.9%。

　　进口增长则低于预期，8月同比增长7%，低于7月份的10.9%，但高于2013年二季度的平均增速5.2%，季节调整后的进口环比则下降0.4%。相比于7月份的26.7%，8月铁矿石进口同比增长仅为10.2%，原油进口也从19.6%下降至16.1%，汽车进口相应从14.6%大幅缩减至-5.7%。在此基础上，8月份贸易顺差扩大至285亿美元，7月份这一数据为178亿美元，2013年上半年月度平均值则为182亿美元。

　　8月份超出预期的出口数据，连同近期美国和欧洲地区经济数据回暖，显示出口的外部环境正在改善，至少可以说是已企稳。低于预期的进口数据则表明中国内需的反弹服务仍较温和，但近期官方和汇丰PMI指数走强以及电力消费数据都显示内需逐渐改善。随着7月份以来开始实施的温和刺激政策逐渐见效并提振总体需求，我们期待未来经济数据继续走强。

　　8月工业增加值同比增长达到近17个月来的最高点，从7月的9.7%上升至10.4%，远超市场预期（彭博和汇丰：9.9%）。除去低基数效应的影响，这主要是由电力和热力供应、运输设备、机电设备生产的快速增长所驱动。1-8月固定资产投资同比增长20.3%，基本与预期一致（彭博：20.2%，汇丰：20.3%）。数据显示基建投资反弹是拉动固定资产投资加速的最主要原因。尽管房地产投资增速有所放缓，但制造业企稳回升，8月录得22%的同比增速。同时地方层面的投资增长完全抵消了中央政府投资放缓的不利影响。8月社会消费品零售总额同比增长13.4%，略高于我们的预期（彭博和汇丰：13.3%），其中纺织、家电、家具及化妆品销售加速，而汽车和珠宝销售则有所放缓。

　　8月数据显示工业生产正走出低谷，从需求端来看固定资产投资稳步扩张，消费者需求也保有活力，结合之前发布的出口数据，这一切都印证着我们提出的中国经济在2013年2季度触底的观点。基于以下三大驱动因素，我们期待未来几个季度里中国经济将呈现出进一步改善的局面。

　　货币政策方面，8月广义货币供应M2回升至14.7%，社会融资总量增速也有所反弹。新增的7113亿贷款中，企业中长期贷款平稳回升，显示支持基础设施投资的流动性仍相对充裕。

　　政策层面近期所推出的稳增长政策将在未来几个月里继续显效，提升今年最后几个月及明年的经济增速。另外李克强总理近期重申政府将2013年增长率稳定在7.5%左右的意愿，并且强调内需扩大是主要的政策关注点。

　　预计包括棚户区改造、城镇基建和铁路投资等在内的固定资产投资仍将保持相对较快增速，继续承担支持增长的主力角色。之前公布的官方及汇丰PMI指数的回升也显示制造业投资将在未来几个月里将持续受益于外部环境的改善。

　　鉴于通胀压力仍然温和，货币政策仍有空间保持相对宽松以应对可能的经济下行风险，例如美国QE退出对中国货币及金融市场带来的负面溢出效应。

　　8月增长数据全面好于预期，通胀压力仍然温和，显示中国经济已触底回升，预计未来几个季度GDP增速将稳中有升。