惠誉：中国的资产证券化改革尚需时日

　　【财新网】（记者 张宇哲）惠誉近日分析称，近期国务院下发的推进资产证券化通知，尽管缺乏更多细节，仍然具有重大意义。但是，这并不会达到改变目前资产证券化市场的规模或结构的程度——近期也不会为中国的整个金融体系带来任何巨大影响。中国的资产证券化短期内不大可能出现快速发展。

　　中国的国务院上周宣布了几项措施，体现了进一步发展资产证券化市场的方针。这些措施包括提高市场流动性、扩大投资者规模、加强监管和风险控制。

　　惠誉认为，前述措施非常重要，但是基于以下三个关键原因，短期内不大可能出现快速发展：

　　第一，由于国内市场存在两种资产证券化框架，导致市场结构分散。这两种机制——信贷资产证券化（CAS）机制和专项资产管理计划（SAMP）由不同的监管机构管理。此外，监管机构对不同的框架下的合格发起人、标的资产和投资者基础运用不同的指导标准。

　　第二，SAMP交易中的法律执行情况和破产隔离机制仍然不明确。这是因为在SAMP框架下，不同的（标的）资产类型的资产产权转让方面缺乏全面的规范。

　　第三，政府对资产证券化市场的发展速度仍然持谨慎态度。这是因为政府希望市场稳定发展，并能控制资产证券化带来的风险。

　　惠誉指出，值得注意的是，允许证券化产品在交易所上市交易的措施将提高市场的流动性。不仅能促使这些产品能根据市场实时定价，也能增加投资者数量，并且提供更多的投资选择。

　　此外，在交易所上市交易的产品仅限于“优质”的资产证券化产品，将有助于获得相对稳定的投资组合业绩。因此，将可能增加参与银行（标的资产的发起人）的融资选择，能够为资产负债表的灵活性提供至少增量的收益。

　　惠誉认为，国务院希望加强对资产证券化市场的控制是非常有意义的，因为这将加强相关机构的监督力度、改进现有法律法规、统一和严格产品指导标准。因此，这将支持投资者对资产证券化市场的信心，并提高市场整体流动性。但这些政策目前无法达到的效果是帮助银行转移风险。除非资产证券化的规模大幅上升，中国资产证券化市场较小的规模（不到总资产的0.1%）意味着任何中资银行大规模转移不良贷款的清理活动都将是个问题——因为这些资产存在定价问题，且可能对尚处于初始阶段的市场带来冲击。

　　惠誉目前尚未对中国的资产证券化债项授予评级。