三波资金回流潮和三大变数

　　【财新网】（专栏作家 李拉亚）国际经济形势正出现明显变化。过去几年发达国家经济发展较差，新兴市场国家经济发展较好。这一现象正在逆转，未来几年发达国家经济发展因面临高通货膨胀压力会步履艰难，但经济复苏势头会继续下去，而新兴市场国家经济发展将面临困难局面。这将体现在国际资本回流发达国家，会出现三波资金回流潮。

　　今年二季度，日本经济增长速度为3.8%，美国为2.5%，欧元区为1.1%。二季度欧元区经济增长速度虽不高，但GDP环比增长0.3%，为2011年四季度以来的首次增长。数据显示，发达国家正在走出危机泥潭，经济开始回暖。这引发了第一波资金回流潮。因为资本撤离，从5月初到8月下旬，印度卢比贬值已经接近20%。印度尼西亚卢比兑美元也创近四年新低。从4月底到7月，印度外汇储备减少5.5%，印尼减少13.6%。印尼的外债总额已经超过自己的外汇储备规模。印度和印尼等亚洲国家经济开始陷于困境。

　　对这些亚洲国家而言，雪上加霜的是，美联储最早或于本月（2013年9月）开始逐步退出货币宽松政策。这将引发第二波资金回流潮。

　　发达国家经济逐步走出流动性陷阱，前几年发出去的巨额货币将会对经济发生影响。按照传统货币理论，通货膨胀会随之而来。通货膨胀会有多高，用传统货币理论已难以预测和解释，是未来发达国家经济发展的最大变数。为抑制通货膨胀，发达国家会提高利率，这一方面会抑制经济增长，另一方面又会进一步从新兴市场国家吸收资金，导致第三波资金回流潮。

　　因此，新兴市场国家和亚洲国家的资金流出还只是开始，投资者撤离新兴市场国家转投发达国家将成为趋势。新兴市场国家和亚洲国家真正困难的日子还在后面，是否会出现新一轮亚洲金融危机是一大变数。

　　相对而言，中国外汇储备充足，资本账户尚未开放，经济增长仍能维持7%至8%的水平。从这三点讲，中国经济增长受资本流出影响较小。我们关注的是，资金回流潮若引发亚洲国家的金融危机，是否会引爆中国经济的房地产泡沫？这是中国经济发展的最大变数。对此，我们不能不防。

　　应对国际经济形势变化，当前重点防范工作是继续抑制房地产泡沫膨胀，加强金融系统的抗干扰能力，以稳定人心，稳定市场预期，稳定经济发展形势。这是我们现在就要筑的防波堤。同时，我们还要有应对房地产泡沫破裂和地方政府债务违约的预案。一旦房地产泡沫破裂或者地方政府债务违约，政府预案应考虑接管问题资产，严防问题资产的连锁反应，不让其蔓延到整个金融系统。在设计预案上，我们尤要吸取美国这次应对金融危机的教训。

　　美国次贷总额估计7570亿美元，其中损失估计为1500亿美元。如果美国政府在泡沫破裂时接管这些资产，不让其蔓延到整个金融系统，后面不会花掉天文数字的钱去埋单了。如果美国政府能接管雷曼兄弟，结局也不至于如此糟糕。美国政府应对这次危机，根本就没有预案，走一步看一步，采取添油战术，每次增加1000亿美元左右的投入，结果事事被动，处处被动，步步被动。直到雷曼兄弟垮台导致严重后果，才幡然猛醒，开始采取主动步骤不惜一切代价制止危机恶化，但为时晚矣。

　　作者为华侨大学数量经济研究院教授，本文为其《中国经济宏观审慎管理问题》系列文章之八