地方债：中国模式下的黑天鹅蛋（二）

　 【名家/新秀】（财新专栏作家 乐平）要客观全面准确地评价一个事物是很难的事。

地方债务扩张的评价

　　现在对高企的地方债务批评声音比较多，而且多是从政治伦理立场，出自对腐败和权贵阶层的担忧。但我们也必须在中国历史长河中反观这个模式的成功之处：那就是对人积极性的激发和对资源的组织和调度。不管是市场经济还是计划经济，经济的发展和推动都是人做出来的，人的积极性是需要激发调度起来的，整个社会的资源和活力需要集中起来。

　　黄宗羲在《明夷待访录》中总结明朝的兴亡，重要的一条就是朝廷缺乏对国家和社会各阶层的资源调动能力。而其制度根源之一在于废除相权，严刑峻法（朱元璋对贪官活剥人皮），削弱了各级干部的管理积极性。其表现就是朝廷抽不上来税，以至于朝廷不能有效组织对起义军和清军的反击。

　　在市场经济中，这个活力是由个体的追逐私人利益最大化的人来实现的，通过“看不见”的手的市场机制达到了社会整体利益的提高。而在“中国模式”中，地方政府掌握了当地的经济资源，不管是出于以上何种动机的考虑，各级官员的个人利益也是和名义上的经济发展紧密相连，官员的利益是通过推动当地经济的发展来实现的。

　　所以，这种模式的优点是调度和激发了各级官员搞经济的积极性。可曾见，真正为地方经济殚精竭虑，夜不成眠，四处奔波的往往不是经济学家，而是各级官员。如果各地各级官员都这样做，那就形成一个类似于市场经济的竞争局面，通过中国特色的曲径通幽达到市场经济的效果，从社会的最小细胞开始，调动整合了社会资源，推动了经济发展。

　　任何一个组织模式都有其优点和缺陷。对各级官员推动经济积极性的激发是“中国模式”的优点，但其缺点是风险和责任的不匹配。官员也是“经济人”，如果个人的风险和个人的收益不匹配，他们会把这个套利机制用到极致。

　　以上说了地方债务的优点和贡献，以下说说缺点：

　　首先是债务失控。地方政府有融资的强烈冲动，而且在不断的债务滚动中加强，就是一个正反馈的举债模式。 一个正反馈的电路系统是一个失控的系统，往往就把自己烧毁，也最不稳定。

　　中国债务结构形成的特点和次贷危机形成的机理实质上是很类似的：对于按揭贷款证券化生产链条上的每一个参与者而言，只要我能把资产卖给下家，我就得到我的收益，隔离我的风险，它不在我的资产负债表上，我不必关注这个债务未来是否能够偿付，这是买家要关注的。而买家转身又是卖家。交易长链条和权责不对等，导致风险对债务的硬性约束失效，从而市场经济自我调节能力失灵。

　　中国特色在于，在体制内形成了市场经济的运行机制，而现在这个机制也面临着市场失灵的问题。这是中国债务问题的内核。所以，对中国的债务问题明眼人一下就能发现问题。这是一个设计有缺陷的汽车，只有油门没有刹车。任何人坐在驾驶座上，只能有一个动作，那就是踩油门。开得快是它的优点，也是它的缺点。

　　其次是社会学的代价。地方政府融资投资发展模式付出了很大的社会代价。 从计划经济时代的“企业政府化”，到今天的“政府公司化”，改革转了个大圈，又回到计划经济时代官办企业的模式。甚至有激进学者称之为官僚资本主义的复辟。这话虽然刺耳，理倒也不糙。

　　而且，高额债务投到低效率的资产中，造成大量浪费，削弱了国家实力和发展潜力，导致经济泡沫化、社会矛盾激化、助长吏治腐败、环境恶化、食品安全和教育投入不足等等。中国经济增长模式始终没有创新驱动、管理驱动，都是资源驱动、投资驱动。政府投资不减，经济调转型结构难以成功。

　　偿债能力的争论

　　对地方债务的偿债能力的争论也有种种不同的声音。

　　第一种声音是：无妨。地方政府有大量优质资产，出售后，完全有能力偿债。如果真是这样，这是国家之幸；地方政府出售资产还债，坚持了契约精神，这是社会的进步。还有金融界的大佬最近在讲，未来数年是私有化的时期。但我怀疑，这种预期也许太过一厢情愿：政府还债的手法多多，出售优质资产还债是高贵的行为，也是昂贵的行为。换位思考一下，就明白。

　　第二点，政府的优质资产是否多到还债无虞？我不知道，也许最可用的优质资产还是老天爷给的矿产和土地。但这里有几个层面的问题被大家忽视。首先以泡沫化的资产来衡量刚性的债务。 欠了债是必须还的，但资产值多少钱是随行就市的。一旦资产泡沫破裂，那就是“绫罗满街道，金银不成钱”，满大街找不到买家。其次，资产流动性差，固定资产的变现不易。此外，政策风险：政府出售资产给你，你敢要吗？政府有各种理由把它再回收。最后，资产的增长跟不上债务的膨胀，地卖完了怎么办。

　　这里也许会有第三条道路：政府官员的新一轮下海潮，这是国资出售中的官员MBO（管理层收购）。回想乡镇企业和国企改制的经验，今天移民的企业家和造成IPO堰塞湖的排队企业中，有多少是可以追溯到那个年代的呢？

　　第三点，现代社会里，政府的债务要还总是可以还得起的。金银货币时代，政府也受货币的约束，但现代社会是法定货币（fiat money），政府掌握的印钞机总是可以开动的。发行货币还债可以从资产和负债的两个方面减少债务：资产方面造成抬高的价格泡沫，负债方面通过抬高折现率降低负债的现值。但是，这样做有社会后果，想想民国的金元券和1989年的通胀后果。政府要在怎么还债和负面的社会后果之间找个平衡。目前地方政府在倒逼中央印钞，而中央和地方的利益在这里不完全一致。（未完待续）

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