避开心理账户陷阱

　　【战胜市场】（财新专栏作家 Nick Armet）金钱彼此间的地位并不平等。行为金融学领域有证据显示，我们对待金钱的态度也并非完全一致。相反，我们总是将金钱分门别类放入不同的钱包，并对其施加不同的规则。这种区分金钱来源与拟定用途的能力，就是心理账户的核心。例如，许多人会留出一笔专用资金，用于度假或购买新车，但同时还背负着巨额的信用卡债务。专用资金中的金钱享受了不同待遇，但实际上，从用于偿还债务的款项中拨出这笔资金会增加利息支出，并降低资产净值。

　　心理账户的概念，由行为经济学家Richard Thaler于1980年首次提出。心理账户可以对行为产生暗示，因为我们认为“账户”不可替代，而且我们在支出每个账户中的资金时，意愿也不尽相同。从逻辑上说，金钱应当可以相互替换，不论其源自何处或拟定用途为何。现金被视为可以替代。这表示相同价值单位可以在人与人、账户与账户间自由替换，例如Bob借给Fred一张10美元的钞票，而Fred还钱时不需要偿还同一张10美元钞票，而可以使用任意一张10美元钞票或者金额加起来等于10美元的纸币和硬币。

　　心理账户导致人们形成了在区分和不可替代的基础上对待金钱的态度。这种情况可以使用简单的“饼干罐”比喻加以解释。假设这是用于处理不同支出组别的基本账户系统，例如一个饼干罐用来装住房费用，一个用来装水电费，一个用来装食品费用，一个用来装娱乐费用，一个用来装储蓄。我们往往会认为这些罐子彼此独立，而不是一个整体，因为我们会凭借主观的经验法则为每个罐子指定不同的级别。最后，我们会对每个支出组别进行优化，而不是对所有支出进行优化。放入娱乐饼干罐的金钱很难再放入储蓄罐中，也就是说，我们总认为罐子里的金钱是不可替代的。如果出现意外支出，我们更倾向于从娱乐罐或储蓄罐中取钱，而不是住房费用罐和食品费用罐，这是因为我们有心理障碍。

　　心理账户偏好是投资领域的一个重要问题。例如，许多投资者将投资资金分别存入多个账户（心理和实际账户）。设想一下简单划分安全的投资组合和投机组合。这种区分的问题在于，如果投资者持有一个投资组合，则资产净值将保持不变。但通过划分这两个组合，投资者可能倾向于削减投机账户中的盈利项目，并将安全账户提高至某个预先确定的心理水平。

　　我们知道，卖出赢利项目和持有亏损项目是常见的投资陷阱；而如果单个投资拥有过多账户，则会令这个问题雪上加霜。这一问题恰恰解释了共同基金备受追捧的原因；从心理账户角度看，共同基金非常高效，因为单个股票的亏损和收益会合计在总体账户回报中。

　　心理账户再加上投资者规避损失和天生短视的特征，有助于解释股票风险溢价持续存在。Thaler和Benartzi认为，投资者非常希望不断看到账户“盈利”，这一点鼓励他们投资更安全、波动性更低的资产（例如债券），这也会投资者经常查看账户，并导致过度交易。这使得他们能够看到其策略在短时期内的成效（大多数投资每年分析一次），并避免较高波动性资产（例如股票）带来的短期损失造成的痛苦，而这些较高波动性资产的长期表现往往非常出色。简言之，如果有足够多的投资者都是短视、规避损失的心理账户持有人，则有助于解释为什么更理性、更有耐心的投资者能从长期投资中获得丰厚回报。

　　解决心理账户问题的方法是，记住金钱是可以相互替换的，不论它源自何处或拟定用途为何。投资者应警惕将单个账户和投资视为彼此独立的做法。不应根据武断的经验法则确定账户中的资金水平；而是应当在投资环境不断变化的情况下审视所有账户。例如，一度被认为较为安全的资产投资（比如长期债券）现在可能因经济复苏及利率上调前景而面临风险。以整体和长远的眼光认真对待自己的投资——在这些投资中，投入的每一块钱均正以最有效的方式获取长期收益，这样，投资者就可以避开最糟糕的心理账户陷阱。

　　（作者为富达国际投资投资解说专家）

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