野村：地方融资平台系统风险正在增大

　　【财新网】（记者 周群）中国地方融资平台债务的系统性风险正在增大。野村证券近期一份研究报告指出，虽然预计今明两年中国地方融资平台不会出现系统性风险，并引发经济硬着陆情况，但中国地方融资平台的金融风险正在快速增大，如果政府不采取果断措施加以控制，融资平台可能引发系统性风险。

　　据野村证券估算，2010年至2012年期间地方融资平台债务累计高速增长39%，2012年融资平台债务总额为人民币19万亿，其中带息债务14.3万亿。

　　野村证券称，目前多重因素对整体融资平台债务造成压力，可能会导致许多财务状况不佳的地方融资平台同时陷入严峻的资金困境。

　　该报告指出，如果地方融资平台爆发系统性风险，其影响将通过包括银行、信托公司和债券市场的整个金融体系传导至更广的范围，进而通过金融系统和基建投资渠道引发经济硬着陆。

　　根据野村证券的研究，地方融资平台现金流紧张，并且高度依赖借新债。这些平台偿付能力普遍依靠政府注资，甚至有些融资平台完全依靠地方政府注资才得以维持偿债能力，自身盈利能力偏低，并且还在迅速下降。

　　在野村证券看来，目前存在四个地方政府融资平台系统性风险因素。首先是政府税收大幅减少。根据野村证券的研究，地方融资平台的偿付能力很大程度上依赖于政府补贴和资产注入，政府税收状况的恶化可能会制约政府对融资平台的补贴。

　　其指出，由于中国经济增长放缓以及营改增结构性税改的影响，2013年上半年中国全国税收收入同比增长不足8%，分别比2012年和2011年同期下降2个和22个百分点。2013年上半年税收增长的一个重要原因是房地产政策放松推动房地产市场交易量大幅增长。今年上半年房地产相关税收增长迅速，同比增长25%。相比之下，占总税收约76%的非房地产税收同比仅增长5.2%。

　　野村证券预计，明年房地产相关税收增速可能不及2013年，因此2014年政府收入将会面临更大压力。

　　其次，过热的土地财政和房地产市场隐含危机。野村证券认为，土地财政对地方政府至关重要，但土地财政完全依靠房地产市场的繁荣是不可持续的。目前房地产销售面积累计增速已经在年初见顶，房地产交易数量放缓。同时，部分城市房地产过度开发导致“鬼城”数量不断增加，三四线城市房屋供大于求的问题将带来潜在危机。

　　野村证券认为，房地产市场一旦下滑，这不仅会导致地方政府财政问题进一步恶化，还会削弱以土地和房产作为信用抵押品的有效性，从而给融资平台造成更大的压力。

　　第三，市场和投资者情绪紧张不安。今年各评级机构已经下调了七家融资平台的信用，说明地方融资平台的财务状况已经恶化，而且投资者担忧的情绪还在不断加重。信用评级的下调导致融资成本升高，地方融资平台维持债务规模的难度进一步增大。野村证券认为，今年导致地方融资平台评级下调的问题似乎正在进一步恶化。

　　第四，市场利率近期的上扬。根据野村证券研究，地方融资平台的偿债能力对利率变化非常敏感。近期市场利率上升一定程度上体现了央行希望控制信贷增长以及抑制相关金融风险的货币政策立场。其预计，当前的去杠杆化的过程可能会持续到2014年，这意味着2014年的利率可能会继续维持高位甚至进一步上升。

　　野村证券提醒，未来如果类似6月份“钱荒”的流动性紧张局面一再出现，或是发生了较大的规模的信用违约事件导致融资平台债务信用风险被重新定价，或是房地产市场繁荣预期被逆转从而导致政府土地出让金和财政收入减少，这些都可能诱使上述系统性风险引发金融危机。

　　野村证券认为，中央政府会采取措施避免未来12个月爆发系统性风险，并且目前政府仍有能力做到。其预计，中央政府可能会承担部分的融资平台债务，实施债务重组，延长部分融资平台债务的期限，甚至可能允许个别信用违约发生。地方政府也可能需要剥离部分资产来偿还债务。

　　据野村证券的估算，维持融资平台偿还债务利息所需要的财政补贴将占2012年GDP的0.25%。2013和2014年所需的财政补贴可能增高，但不可能超过GDP的1%。

附：　亚洲专题报告