阿里香港谁“拉黑”谁？

　　财新特派香港记者 王端

　　阿里巴巴集团CEO陆兆禧10月10日公开表态，阿里将不会选择香港上市（参见财新网报道《阿里巴巴决定不选择香港上市》）。

　　陆兆禧的表述很有些义形于色，“今天的香港市场，对新兴企业的治理结构创新，还需要时间研究和消化。”因此，目前阿里集团还未就最终上市地点做出选择，只是将香港排除在外。

　　不过，率先打出“拉黑”牌的其实是港府。香港财经事务及库务局局长陈家强9日在立法会回应议员质询时指出，为保障投资者利益，香港无意改变同股同权的原则，因此港交所也无意就引入不同股权制度咨询市场。由于同股不同权正是阿里巴巴集团董事局主席马云主张的上市结构，此举可以让持有少量股权的阿里管理层在公司上市后，仍能掌握董事会控制权。陈家强的表态，相当于向阿里表明港府绝对不会让步。

　　更有意思的是，对于阿里宣布放弃选择香港上市，尽管国内媒体人声鼎沸，香港舆论却风平浪静，鲜见评论。除了11日《信报》以头版报道，其他媒体均没有放在显著位置，似乎对于阿里的决定早已有先兆。　

　　港府的公开表态，在早前香港交易所行政总裁李小加的财新专栏中，可寻到蛛丝马迹。港交所曾公开表示，欢迎阿里来香港上市，不过上月底，李小加突然撰写“奇文”——《投资者保障杂谈》，以叙述梦境的方式，分饰多角，讨论是否应豁免阿里巴巴以所谓“合伙人制度”上市，说理精当，层次磊落。明眼人可以看出，这篇文章主要是写给所谓传统先生和道德先生。

　　李小加在文中说到，声势豪迈的是传统先生，他非常满意香港现有的市场体制，完全不觉得有必要改变。“香港的体制长期以来运作非常顺畅，为什么现在要改变？这里的市场之所以这么成功，就是因为我们的投资者保障机制出了名的好。香港的《上市规则》十分清晰，谁想来香港上市都一视同仁。”

　　传统先生更认为，对于香港来说，吸引发行人来上市集资完全不成问题，香港也不曾为任何公司妄开先例。这次为何要改变？

　　李小加还谈到，“谁也不敢公然反对”的是道德先生，因为他永远是对的。道德先生说，“这是再简单不过的事──一股一票就是了，毋须再讨论！你凭甚么声称创办人可以享受特殊待遇！为了赢得一两家大型公司，你就要出卖香港精神？那我们辛辛苦苦建立的声誉何存？香港的体制就是这样，不喜欢的人大可以卷好铺盖走人。”道德先生还说，“香港交易所为什么会考虑这个方案？是不是中国政府要求的？”

　　这两个声音都似曾相识。

　　“传统先生”代表了香港监管界的主流。一名接近香港证监会的人说，问题的关键在于，香港从官方到市场，修改规则既非急务，亦不是大势所趋，因而应者寥寥。在这种环境下，仅靠阿里的个案来撬动规则的变化，显然缺乏足够的外部支持。

　　香港证监会作为资本市场的监管者，在监管和市场发展的平衡中，近年来更多的重视前者。监管人士相信只要把市场秩序建设和维护好了，投资者就自然会来，这是水到渠成的事情。在过去几年，香港证监会一直扮演着“有牙老虎”的角色，尤其在打击内幕交易等市场失当行为方面，更是屡出重拳。在维护市场公平和保护小投资利益方面，去年上市公司洪良国际财务造假案，证监会更是开先例，动用法律手段，首次令公司回购股东股份，以保障小投资利益。这些都使得香港证监会在国际市场上声誉日隆。

　　“道德先生”的影响也不容忽视，正如李小加文中所言，只要一提到中央政府压力，就会导致舆论“一面倒”的局面，任何人与之颉颃都只会自讨没趣。李小加在博客中曾建议就阿里上市展开公开咨询，即请出“程序先生”。不过政府似乎并无动议，陈家强更是直接公开否认。港府的考量也许是，公开咨询不仅程序繁复，且同股不同权的结构有违道德先生提出的“香港精神”——即公平。

　　当然，对于阿里上市一案，市场亦有其自身的考量。阿里巴巴旗下的B2B业务以前曾经在香港上市，后被私有化，整个过程基本上是高开低走，少有投资人赚钱，这也令阿里此番的上市计划缺乏投资者的有力支持。“从过去的历史看，阿里过于精明，现在上市又是估值高点，投资者跟风未必能赚到钱，这也是市场不够热情的原因之一”，一位香港基金界人士如是评价。