彭文生：央行如何应对外汇重新流入

　　【背景】央行10月21日公布金融机构人民币信贷收支数据显示，9月外汇占款增加1263.62亿元，一改过去五个月的低增长或负增长，显示资金流入再度增加。

　　这种情况显然已经引起货币当局的注意。数天前，央行发布新闻提出，“近期贷款增速相对还是较快，特别是在外贸顺差继续扩大，外汇大幅流入的情况下，货币信贷扩张的压力仍然较大。”

　　今年前几个月，由于中美利差扩大，外汇占款规模激增。那么，近期资金流入的驱动因素是什么？与前五个月是否相同？对人民币汇率和利率有何含义？

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，最近的资金流入主要反映市场对中国的风险偏好增加。从国内因素看，三季度以来中国经济企稳，下行风险降低，并且随着十八届三中全会的临近，市场对改革的期待也在增加；从国际因素看，由于美国QE减量推迟，刺激了对整体新兴市场风险偏好上升。

　　近期，伴随即期汇率升值，远期汇率也显示小幅升值的预期，和风险偏好上升带来的人民币资产升值一致。

　　10月以来，1至6个月期限人民币远期汇率相对于人民币中间价都出现不同程度的小幅升值预期，1年期远期汇率相对于中间价的贴水幅度也大幅缩小。而今年头五个月，资金流入主要反映中国的利率和美国利率的差距扩大。当时，伴随即期汇率升值，远期汇率却呈现贬值预期，反映套利带来的利率平价要求，也就说中国利率比美国高，需要汇率远期贬值预期，才能消除进一步套利的空间。今年头几个月，人民币-美元抛补利率平价的偏离接近零，而近两个月这个偏离值增加，显示有无风险套利的空间。

　　下半年利率水平将保持总体平稳。风险偏好上升带来的资金流入对利率产生较大的下行压力，因为风险偏好上升意味着流动性偏好下降，也就是国内市场本身对流动性需求下降，从而抑制利率水平。

　　未来几个月资金流入还会持续，甚至加大。因为美联储最早会在12月开始QE减量，但也有越来越多的投资者预期QE减量可能推迟到明年初，这对未来几个月全球风险资产，包括新兴市场的风险偏好是一个支持。另外，虽然四季度GDP增速在三季度较高的水平上将有所放缓，但还会在7.5%附近，国内增长反弹企稳的态势将持续。

　　面对资金流入，央行短期内主要还是在人民币汇率升值和购买美元以维持汇率稳定之间做平衡。即允许汇率有一定程度的升值，同时通过购汇限制汇率升值幅度。他指出，后者会带来外汇占款增加和相应的人民币流动性投放。虽然央行可以通过公开市场等手段进行对冲，收回这些流动性，但难以完全冲销私人部门的风险偏好上升，对风险资产估值应该是个正面因素。

　　资金流入的情况可能持续到美联储开始缩减QE的时候。一旦QE减量开始，其对全球投资者风险偏好，尤其是新兴市场的冲击可能较大。特别在近期风险资产价格进一步上升之后，可能带来较大的资金流出压力。

　　短期情形是人民币升值和资金流入、风险偏好上升联系在一起，但考虑到美联储的操作，明年的资金流入/流出的波动将可能很大。

　　（财新记者 陈法善 采写）