新兴国家有望跑赢大市

　　【战胜市场】（财新专栏作家 胡一帆）10月美国国会上演了债务上限谈判的闹剧，导致市场对美国国债违约猜测四起。但是，如我们预期的那样，两党在最后一刻达成协议，从而避免了最糟糕情况的出现。

　　此次威胁过后市场情绪的缓和将在全球范围内增强风险偏好，并利好股票。在此背景下，国际投资者目前必须考虑以下四个主要因素：

　　美国的财政不确定性将持续存在，因此美联储很有可能只会从2014年第一季度起考虑逐渐退出量化宽松政策。同时，尽管该地区的经济复苏好于预期，但欧洲出台新救助措施的可能性将逐渐上升。地球的另一边，中国仍会是区域稳定中心，因为支持措施将持续下去，且十八届三中全会期间还将出台更多支持措施。新兴国家将有更多时间稳定自身经济，因为外部压力将随着量化宽松政策实施时间的延长而持续减弱。在此背景下，新兴国家的股票和货币有望跑赢大市，美元兑欧元应逐渐升值，欧元区股票表现将不及美股表现。美国主权债券的风险溢价将会下降，油价可能仍保持稳定，黄金价格会随着中国的宏观经济情况的持续改善和印度对资本账户控制力度的减弱而温和走高。

　　中国：在经历连续五个季度下降之后，中国经济于2013年第三季度触底回升，同比增长7.8%，确认其在第三季度伴随着在固定资产投资和工业产值的反弹而逐渐复苏的势头。投资（特别是基础设施项目投资）在第三季度经济复苏过程中发挥了重要作用，得益于已经启动以投资为重点的新一轮支持政策。另一方面，需求面依然较为疲弱，主要体现在零售销售的企稳和进口的温和回升，表明为延续复苏势头的持续政策支持的必要性。在适度宽松的货币政策和支持性的财政政策的背景下，未来几个季度GDP增长将继续保持上升趋势。2013年第四季度CPI通胀预计将进一步上升，主要原因是较低的基数效应与经济的复苏，但全年仍会保持在合理的区间内，我们对全年CPI通胀的预测为同比上升2.8%。

　　十八届三中全会将为中国带来经济重组的机会。现任政府已经重点强调经济重组的必要性，因其在近年来已成为十分迫切的问题。我们预计，此次会议期间将宣布重大的结构性改革，包括财政改革、金融改革和土地改革。这将勾勒出未来五年的改革蓝图，料将使经济长期受益，同时提振短期投资信心。

　　美国：两党再次在最后时刻就美国债务上限问题达成协议损害了美国当局稳定公共债务水平的可信度。10月17日达成的协议又是一个临时方案，一旦“不违约缓释”效应消散，可能会动摇市场信心。我们确定六种不同的余波将决定美国市场在未来两个月的轨迹。

　　第一，由于美国政府停摆，推迟公布的美国经济数据继续反映美国经济的逐渐复苏，即便仍远未达到过热的情景；

　　第二，政府停摆对经济增长的影响将在2013年第四季度显现，有关这方面的信息将于2014年第一季度公布。我们已经略微下调对美国增长的预期，将2013年的经济增长率从同比上升1.7%下调至同比上升1.6%；

　　第三，美国财政威胁将卷土重来，这是因为国会必须在12月中旬前提出有关财政问题的两党计划，有关债务上限问题的截止日期是2014年1月15日，预算问题的截止日期是2014年2月7日。由于国会将继续以一党策略为主，从11月底起市场的波动性将上升，担忧情绪将会再次升温；

　　第四，尽管茶党成员比较极端且采取不合作立场，但共和党最终将不再要求民主党在削减奥巴马医改资金上妥协，这是因为美国议员已经明白美国选民极度疲劳。共和党和民主党都将做出一些让步，导致医疗体系福利力度减弱，但这将为政府提供资金，并将债务上限期限延长至一年之后；

　　第五，这种两党解决方案应使市场能够在12月底或明年1月初反弹；

　　第六，尽管市场预期会反弹，但美联储将等到2014年第一季度才开始退出其量化宽松政策，因为需要就自动减赤计划-债务上限-政府停摆对整体经济带来的影响有更清楚的认识。市场对推迟退出量化宽松政策的新共识将利好股市，尽管残余的财政不确定性将会带来负面影响。美国国债将大体保持稳定，这是因为预算讨论将带来负面影响，而量化宽松政策的延续将对其价格产生上行影响。消费行业可能是今年年底表现最佳的行业之一，这是因为在失业率下降以及两党有望就债务问题达成协议之际，美国居民支出将确认其消费弹性，而这可能会提振总体信心水平。

　　欧元区：默克尔领导的基督教民主联盟与其主要对手社会民主党逐渐就组建德国联合政府的问题达成一致，这将使欧洲的主要问题迎刃而解，主要是由于之前这个欧洲货币联盟实力最强大国家的权力归属问题一直悬而未决。目前最迫切的问题是希腊和葡萄牙新救助措施的可能性，尽管两国面临财政整顿且问题严重，他们仍努力稳定自身公共债务。

　　在德国的敦促下，三巨头（欧洲央行、欧盟委员会和国际货币基金组织）将要求他们出台新的紧缩措施，以作为启动下一步的10亿欧元救助以及一项可以满足预计在2016年出现的110亿欧元资金缺口的新救助措施的交换条件。

　　紧张的政治局势将给三巨头与希腊政府的谈判造成一定的不确定性。在附带效应的影响下，欧洲国家的风险溢价将小幅上升，但升势与前几年相比将更为温和。

　　葡萄牙的情况与之类似，紧缩政策继续且民众对紧缩政策的疲劳度不断上升。葡萄牙政府在通过新预算案的过程中可能会面临强烈的反对，新预算案计划将公务员薪酬削减12%。希腊和葡萄牙市场应会受到波动性上升的影响。

　　但是，欧洲其他国家应继续免于受到此种市场动荡的影响，原因是近期意大利的政治危机显示，附带影响已经明显减弱，反映出系统风险的淡化。系统风险管理也将成为银行业联盟相关讨论的重点。相关的讨论之前因德国大选而中断。德国新政府料将保持其立场，即尽可能减少任何欧洲范围内的银行业救助措施对德国纳税人造成潜在影响。

　　欧洲央行的监管职责已于2013年10月15日生效呈为法律，但是，安排救助或经营不善的银行的清盘机制仍未明确。

　　德国反对由欧洲稳定机制进行直接重组，因这种方式对从中受益国家的债务没有任何影响。推行内部救助的理念将导致银行的初级债务持有人率先遭受损失的影响，并可能会损害欧洲整体银行业。

　　德拉吉强调，这样将导致融资成本上升。在此背景下，欧洲银行业可能会表现欠佳。宏观经济指标将可能反映经济的持续复苏，但增长水平将非常低，意味着欧洲股票的表现会不如美国股票。