【StarMine分析师评选】广发证券胡鸿：乳业仍存好预期

　　【财新网】（记者 田淑娟）2013年，食品饮料行业最热的莫过于乳业。龙头企业伊利、光明、三元等股价一路大涨，政府打出政策组合拳政治奶粉业，扶持大企业发展倾向明显，外资奶粉遭受垄断调查，质量问题频繁曝光。事件的背后皆指向一个共同的现实：供需不平衡，尤其是高端奶产品供给严重不足。

    对市场扩容的预期推涨了乳制品行业的整体股价，然而随着三季报的发布，各大乳品企业股价应声下挫。在广发证券分析师胡鸿看来，股价回调属正常现象，是由于三季报业绩低于预期，整体来看，未来整个乳制品行业好的预期仍然存在。

   在2013年汤森路透StarMine全球卖方分析师评选（中国大陆及香港地区）中，胡鸿在食品饮料行业的选股能力排第三名。

    财新记者：三季报刚刚密集发布结束，能不能对整个食品饮料行业前三季表现做下点评？

    胡鸿：分子行业看，以前表现相对最好的白酒现在情况最惨，葡萄酒基本面也未见好转，乳制品业绩环比下滑，调味品里中炬高新（600064.SH）和恒顺醋业（600305.SH）基本符合预期，肉制品表现比较稳定。

    财新记者：现在来看，明年CPI可能会上扬，这对整个食品饮料行业会产生怎样的影响？

    胡鸿：我个人来讲，不会非常关注CPI的波动。温和上涨对于消费品行业影响有限。除非像2007年CPI波动非常明显，企业不可能迅速调价做出反应。消费品行业跟周期品行业关注点不一样，周期品价格波动可能一年翻几倍。而消费品更关注中长期。有比较强的品牌议价能力的消费品企业，下期可以把成本上涨转嫁给消费者，而没有定价权的企业慢慢会被市场淘汰。所以我个人认为，CPI上涨，对于龙头企业反而利好，可以把一些靠低价竞争的小企业挤出市场。

    财新记者：今年比较受关注的是乳制品行业，伊利股份（600887.SH）、光明乳业(600597.SH)、三元股份(600429.SH)等乳企今年股价一路上扬，但是三季报出来毛利率出现均出现下滑，随后股价普遍大跌，你认为这种股价波动的内因是什么？

    胡鸿：我认为这主要有两个原因。乳制品去年四季度开始上涨尤其是两会前夕，市场对二胎政策放开有预期。人口红利会带来整个市场扩容，这带来了第一波上涨。另外，今年一季度开始，工信部对乳制品行业进行大力调整，鼓励企业并购，带来新的预期。接下来，外资奶粉遭到的垄断调查和质量问题的不断曝光，加剧了内资奶粉市场容纳的想象。至于三季报发布后股价大跌，是由于业绩短期内没有兑现，毛利率波动造成股价回调，这是正常的。不过，整体来看，未来整个乳制品行业好的预期仍然存在。

    财新记者：现在造成奶企成本居高不下的一大原因是缺少奶源，现在各家奶企争抢奶源到什么程度呢？

    胡鸿：现在国家规定的70%可控奶源比例各家乳企可以达到，但是完全100%自有奶源还是比较困难。所谓“自有”就是有自己建的牧场，由于各大公司都没有披露相关数据，不过我个人认为保持估计预计占比能到达10%就不错。中粮入股蒙牛后，开始重视上游，比例可能要好一点。另外，所谓奶源短缺，主要是高端奶源短缺，这受制于中国奶牛的饲养方式，散养比较多，短期内很难解决这个问题。就总产量来讲，也存在缺口，不过没有官方数据。

    财新记者：蒙牛乳业（02319.HK）不惜斥资4.1亿美元增持现代牧业（01117.HK），目的就是要掌控奶源，但是现代牧业也在不断向下游发展，如何看待这两家企业的关系和未来的走向？

    胡鸿：这种模式对于两家企业都有利。蒙牛想做高端奶，需要稳定奶源。现代牧业有稳定需求的大客户，两家都有利。不过，未来还是要看市场，企业经营能力。两家企业也存在博弈和竞争。

　　财新记者：今年，国家对乳制品行业的管控，尤其是奶粉行业的管控明显加强，目的是想扶持一些大的企业，淘汰小企业。这对外资奶粉企业会造成怎样的影响？

　　胡鸿：外资奶粉很早就进入中国市场，只是2008年三聚氰胺事件后增速特别快。中国市场潜力大，并且短期供需不平衡，高档奶源紧缺，这给外资奶粉很大的机会。未来两年，外资奶粉即使能够保持高增长，销售费用也会有所提升，因为面临国内企业的竞争，也面临更高的营销费用。

　　财新记者：未来乳制品行业会出来一系列的投资并购潮吗？

　　胡鸿：整个中国就集中度来说，伊利和蒙牛是最大的，还有一些地方性企业如三元、皇氏和光明。目前看，对大龙头企业来说，并购对业绩的贡献有限，因为很多企业净利不大，并购对于净利润影响不是特别明显。而对于地方性乳企，如果出现能够并购与之规模相差不大的企业，净利会有明显增厚，但也需结合其实际谈判的价格。

　　财新记者：肉制品行业龙头双汇国际已经完成了对美国最大生猪生产与猪肉加工的企业——史密斯菲尔德（Smithfield）的收购，你对接下来双方的整合如何看待？这对双汇国内国际业务会产生怎样的影响？

　　胡鸿：我个人比较认同双汇的海外布局。双汇所处的肉制品行业已经进入稳定增长期，随着消费升级，双汇需要放眼海外市场。而史密斯菲尔德是美国老牌猪肉生产商，双汇可以借鉴它的管理和产品品牌能力。因此，从战略上讲，我们看好其中长期发展。▉