中国准备迎接新一轮全面改革

　　【财新网】（专栏作家 宁静）在新一届领导班子履职一年后，中国正迈入新一轮政策密集出台期。与此同时，中国经济也正努力在传统投资领域和房地产领域外寻找新的增长点。

　　新一届领导班子推行的改革措施已经启动，如上海自由贸易区的设立以及上周公布的最优贷款利率。展望未来，中国面临的问题不是“多少，多快？”，而是是否已准备好解决过去数年积累下来的结构性问题。早期释放的信号表明中国已经做好了准备。

　　中国股票估值依然具有吸引力

　　姑且不谈政府政策，单从相关数据中便可以看出，中国经济正逐步实现平衡，企业盈利逐渐企稳。近期，各公司公布的第三季度业绩普遍令人感到鼓舞，市场发展滞后的领域，如周期性明显的行业，已显示出现金流改善的迹象。

　　中国股市是新兴国家中估值最低的市场之一。过去几年，盈利停滞不前，而估值则因对宏观经济和政策的担忧而遭向下重估。不过，近期的宏观数据表明中国经济正在企稳，政策改革将开始提供一些合理的解决方案，解决一些打压投资者信心的关键问题。透明度的逐渐增强，监管力度的放宽应有助于消除部分瓶颈。回顾过去 35 年，中国总能从艰难时期脱身而出，投资者不应低估中国重塑自身经济的能力。显然，这种积极做出改变和改革的能力并未反映在当前的估值中，因此对长期投资者而言，当下投资中国股市可能颇具吸引力。

　　以平衡的观点看待成熟行业与新行业

　　今年，中国股市的一个显著特征是新行业的表现超越了较为成熟的行业。随着中国经济逐步转向消费拉动型增长模式，医疗保健、IT 和环保等板块强势反弹。这其中的驱动因素主要是估值向上重估，而非盈利提升，而且反弹主要出现在过去六个月。尽管这些新行业中有一部分出现溢价交易是出于结构性调整（过去几个月部分新行业的反弹幅度超过 50%），但投资者现在要做的是精挑细选，并且要将重点放在业务模式稳健的公司身上，而不应仅关注主题投资。

　　与此同时，金融、工业和材料等更为成熟的行业发展滞后，不再受到投资者的关注。但是，投资者不应完全忽略成熟行业，因为在这些板块中，有些公司拥有市场领导地位、稳健的资产负债状况和雄厚的现金流产生能力，而其交易价却与账面值持平或低于账面值。这些公司不应被忽视。在这种市场环境下，对成熟行业与新行业的企业持平衡的观点非常重要。

　　银行和国企

　　就金融体系而言，银行显然正面临着许多结构性问题，如地方政府债务问题、房地产市场贷款问题，但同时我们也应谨记，这些问题很多都是体制问题，是银行本身无法解决的。虽然银行股不可能重返 2007 年市账率达 1.5-2 倍的黄金岁月，但如今那些市账率低于 1 倍的银行股可能仍值得关注。另外，国有企业的透明度显然没有达到应有的程度，且管理层的利益与股东利益未保持一致。未来的改革措施，尤其是信贷市场的准入壁垒打破后，国企可能面临重组，且来自私营企业的竞争将加剧。国企的激励机制也需要改革。

　　 （作者为富达基金—中国焦点基金基金经理）

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