申银万国石明：解决药企行贿关键在改革体制

　　财新记者 刘卓哲

　　在申银万国证券医药行业分析师石明看来，药企行贿是历史遗留问题，根本原因是中国的医疗体制，归根结底是医生收入过低导致医生寻租。

　　10月29日，石明接受了财新记者专访时称，如果不解决体制问题，行贿问题依然会存在，顶多是换个方式。以往每年都会有药企和医生被调查甚至被处罚，但行业没有发生大的变化。短期而言被调查或曝光的企业销售会受到一定影响，但很快又会恢复正常。最终还是要看政府是否有决心改革医疗体制。

　　申银万国医药行业分析师石明在2013年汤森路透StarMine全球分析师（中国大陆及香港地区）医药行业“选股能力”排名第二名。

　　财新记者：今年年初，您曾撰写一份《2013年医药行业投资策略报告》。其中，您提到本年度的四个猜想，分别是①中国人口老龄化、城镇化、慢性病发病率持续上升；②中国政府继续增加医疗支出；③国家医保目录2014年更新；④药品招标在2013年变得更加理性。现在已经进入今年的第四季度，可否复盘一下这几个猜想呢？

　　石明：人口老龄化、城镇化、慢性病发病率持续上升肯定是一个趋势，虽然具体到统计数据上还要滞后一些，但过往的数据看得很清楚。这个跟我国计划生育政策、政府对城镇化的推进以及人们生活方式改变有关。

　　同时，医疗支出的增加也是政府的规划，而且增速要高于GDP增速。中央政府预算显示2013年中央政府在医疗卫生支出预算同比增长27.1%，远超GDP增长。未来医疗卫生的大幅增长是必然的，因为我国医疗支出占GDP比只有5%，远低于发达国家10%以上的水平。

　　医保目录按惯例是5年更新一次，上一次是2009年，所以预计2014年会更新。我们预测，此次修订后会有更多药品进入目录。

　　对于药品招标改革，方案的修订主要从各个省份试点。吉林和山东已经公布基药招标方案，总体来看比较合理，强调质量因素，而并非是打价格战。

　　财新记者：基于上述基本事实，可否判断医药行业还是一个可投资的领域？

　　石明：总体而言，这些因素是驱动中国医药行业未来快速增长的核心因素，目前来看趋势没有改变，因此我们对未来行业前景持乐观态度。医药行业不是周期性行业，随时都可以参与进来分享成长的收益。

　　由于医药行业具体的公司之间差异性较大，所以我们一般采取自下而上的研究方法。投资者不必拘泥于医药公司子行业的划分，而应更多关注公司本身的成长性和竞争力。

　　财新记者：医药行业是关乎国计民生的行业，国家的重点政策层面，哪些对于医药行业有较大影响？医改进展如何？

　　石明：对行业影响最大的就是医保目录和药品招标。比如2009年国家基本药物目录出台以及国家医保目录的增补带动了很多进入目录企业的增长。2012年底出台的“12版基药目录”相信也将带动一批企业的大幅增长。招标而言，吉林、山东、广东等陆续出台招标方案对原研和仿制厂家影响会很大。

　　但就改革而言，公立医院在内的医改仍然进行，但似乎进展并不顺利。对企业影响目前没有明显显现出来，但未来应该会有很多机会。例如零差率和医药分家必然会导致医院药房外包，对零售药店肯定是很大的机会。

　　财新记者：中国的药企似乎对于研发经费的投入并不大？

　　石明：我国医药行业平均研发占销售比仅2%，远低于欧美15%的水平，说明我国药企还是以仿制为主，个别企业近年来加大研发投入开始仿制+创新，创新药越来越多，这些创新药大部分也是基于国外已经成熟的药物靶点研发出来的。

　　但在中国研发出创新药未必就等于获得巨大的收益，还要取决于公司的销售能力以及同类药的竞争格局。所以我们认为未来会有更多药企加大研发投入，个别医药上市公司研发能力有望同欧美医药巨头较量。

　　但投资者应慎重，要注意新药是否真的带来预期的巨大收益，不要盲目乐观，重庆啤酒就是一个很好的教训。

　　财新记者：中药企业例如汉森制药、同仁堂等今年以来多次被质疑中药成分致癌等，是否对中药公司的股价有短期影响？

　　石明：这个涉及到药品质量问题，我觉得不仅仅是中药企业的问题，中国有6000家大中小药厂，行业集中度低，质量参差不齐，所以政府正在推行更高标准的新版药品GMP就是要提高整个行业的质量水平。

　　质量问题对于投资者来说很难预测，所以我们建议还是重点关注已经通过新版GMP认证的行业龙头比较安全一些。

　　（财新记者注：GMP认证分为国家和省两级进行的，其中注射剂、生物制品、血液制品、放射性药品为国家认证中心负责检查；其他类型由省级认证管理中心管理。食品药品监督管理局组织GMP评审专家对企业人员、培训、厂房设施、生产环境、卫生状况、物料管理、生产管理、质量管理、销售管理等企业涉及的所有环节进行检查，评定是否达到规范要求的过程。）

　　财新记者：“葛兰素史克事件”的发生，是否让整个行业蒙羞？

　　石明：药企行贿是历史遗留问题，根本原因是中国的医疗体制，归根结底是医生收入过低导致医生寻租。

　　如果不解决体制问题，行贿问题依然会存在，顶多是换个方式。以往每年都会有药企和医生被调查甚至被处罚，但行业没有发生大的变化。短期而言被调查或曝光的企业销售会受到一定影响，但很快又会恢复正常。最终还是要看政府是否有决心改革医疗体制。

　　财新记者：未来看，医药行业并购前景如何？国内药企的国际化并购机会如何？

　　石明：并购分纵向和横向整合，通常横向整合即收购同类公司比较常见。并购的结果肯定导致行业集中度提高，欧美药企的高集中度主要就是靠并购完成的。A股康美药业收购上游人参基地就属于纵向收购。横向收购港股今年比较有名的就是盈天医药收购同济堂药业，收购金额达26亿元人民币，并购之后盈天的规模更大，竞争力更强。未来横向并购将会越来越多，中国医药行业的集中度也会提高。

　　目前来看，只有少数企业尝试国际化并购，比如复星医药收购以色列飞盾激光，但总的来说并不多，而且也不容易，收购之后的经营管理也是问题。目前国内行业的集中度低，并购的机会其实很多，毕竟中国医药市场很大，有利于国内药企间的并购。

　　*文中观点为该分析师个人观点，不作为投资建议。投资有风险，入市须谨慎。