债市人士：资金面趋紧或持续三五年

　　【财新网】（记者 王申璐）当前债券收益率不断攀升，业界对债市资金面紧张原因的看法不一。北京乐瑞资产管理有限公司董事长唐毅亭近日在接受财新记者采访时表示，趋紧的市场资金面有助于降低国内目前过高的负债率，逐渐实现“去杠杆”，这次维持偏紧的货币政策降低负债率的过程可能要持续三到五年。

　　市场上不少观点认为，是商业银行加大非标准化债权资产（下称非标）投资，压缩流向债券市场资金所造成的。唐毅亭认为，这并非影响资金面紧张的最主要原因。

　　他认为，当前资金面格局已发生巨大变化，对趋紧的市场资金面，央行始终未采取降低存款准备金率等措施释放流动性。他认为，这是因为只有这样做，才能真正的做到降低国内目前过高的负债率，逐渐实现“去杠杆”。

　　过去十年因外汇占款较多，只要央行不收紧货币政策，市场资金面就会很宽松。但2012年之后，外汇占款明显减少，加之，央票余额于2013年9月基本上到期完毕，准备金率水平较高，这些因素对市场资金面影响很大。

　　为何央行坚持中性偏紧的货币政策，不采取完全对冲的策略？唐毅亭指出，虽然债券市场资金面特别紧，但M1、M2的增速还是很快，处于中性偏松的水平，M2增速甚至还在13.5%至14%的高位。新增社会融资是新增GDP的2倍，负债增长的速度远高于名义GDP增速。“当前我们最主要的任务，是解决杠杆率过高，产能过剩的问题。”

　　“过去十年，货币增长的速度太快，累积了过高的杠杆率。”他说，非金融部门的负债率，也就是负债与GDP之比，一路上升达到了目前200%左右的水平，这其中居民部门的负债率大概在30%左右，中央政府的负债率不高，但是地方政府融资平台和国有企业的负债率都非常高。从上市公司的数据也可以看出，负债率是达到历史新高了。每年的增长速度还很快，负债率平均每年提高10个百分点。

　　“非金融部门的负债率每年都在提高，再过五年就要超过250%，负债率过高，而GDP增速在降低，比较容易发生金融危机。”唐毅亭称。

　　按照国际经验，有两种典型的办法来解决高负债率，分别是欧洲和美国的办法。唐毅亭介绍，欧洲是保持财政纪律的紧缩，减少开支，不愿意放钱去救这些高杠杆的企业和金融机构，但是导致的结果是名义GDP增速下跌很快，但是负债率下降不明显，去杠杆的速度非常慢。

　　美国的方式则是反其道而行之，扩大和鼓励货币刺激和财政刺激，名义GDP增速达到3至4%，同时保持接近于零的利率水平，使得过往债务余额相对于GDP增长在变小，债务率慢慢降低。

　　“但是中国不能用美国的这套办法，因为美国主要的债务负担在老百姓，企业的负债率很健康，宽松的货币政策是减少的老百姓的负担，储蓄率提高了，有能力消费了，经济就搞活了。”唐毅亭指出，中国主要在的债务负担在国有企业和地方政府上，“如果实施宽松的货币政策，他们就会借更多的债，负债增长会比产出增长更快”。

　　此前的朱镕基时期就曾使用偏紧的货币政策来降低杠杆率并配合结构性改革，取得了较好的结果，“中国有过一次比较成功的经历，这对当前政策制定也有很大的影响”。

　　他认为，参考以往的经验，这次维持偏紧的货币政策降低负债率的过程可能要持续三到五年，但只要名义GDP快于负债的增长速度，负债率高的问题就能得到解决。

　　北京乐瑞资产管理有限公司成立于2011年4月，是一家专注于债券市场等低风险领域投资的私募基金公司。