央行前瞻性指引带来困惑

　　【财新网】（专栏作家 贺安卓）请允许我对中央银行的前瞻性指引再度提出我的质疑，这是当前各大央行流行的做法，旨在通过这个沟通手段来引导市场预期，但是我很怀疑这个工具的有效性。

　　2013年9月，美联储声明不会启动退出第三轮量化宽松政策（QE3）的行动，从而平息了市场疑虑。事后美联储主席伯南克的论文导师、下届美联储副主席提名候选人之一的费希尔（Stanley Fischer）说：“你不能期望美联储具体阐明接下来要做什么，为什么？因为美联储自己都不知道下一步要做什么。我们自己也不知道一年之后要做什么。试图把事情搞得过于精确是个错误。如果美联储太过于注重前瞻性指引，就会丧失灵活性。”

　　费希尔首先对倚重于时间的前瞻性指引提出批评，其表现出来的谦逊在经济学领域比较少见。此前，伯南克在5月宣布，美联储有计划在本年稍后开始逐步退出量化宽松政策。绝大部分市场参与者都将这个声明视为前瞻性指引，认为美联储将在9月开始缩减QE。

　　伯南克在夏季并没有纠正这些预期，结果美联储在9月份议息会议上按兵不动，让市场哗然，因为此前QE退场的预期已经在市场形成。

　　倚重于时间的前瞻性指引很棘手，倚重于数据的指引也同样。对于美联储9月份决定不缩减的决定，伯南克解释道，市场参与者误解了他的前瞻性指引，缩减与否取决于经济数据，而不是某个具体的时间点。在这件事情上，伯南克不诚信吗？我们暂时不这么认为吧。

　　伯南克在6月表示，“我们将在明年上半年有序地削减资产购买规模，在大约年中的时候完全结束所有的购债计划。这一切发生的条件是，经济发展在我们的预期之中，经济复苏力度进一步加强，失业率降至接近7%。”

　　那么如果我们对这个表述的理解是正确的情况下，QE3将在失业率降低至7%时结束，而2013年11月美国的失业率就已经降至7%，但截止到2013年11月，美联储并没有启动退出QE3。此前在6月，美联储一度明确表示，预期美国的失业率在2014年中期才有望降低到7%。很显然，美联储预测错了。

　　但这次美联储再次给自己找到了新的借口，称市场参与者不应该将目光只集中于失业率上，而应该关注就业市场的整体情况，包括劳动力参与率，即进入和退出劳动力市场的数据。鉴于目前美国劳动力参与率为63%，低于2007-2008年金融危机爆发前的67%，美联储确实有理由不急于退出QE3，直到有人看到了美联储11月份的一份研究报告。在这份报告中，费城联储的经济学家Shigeru Fujita总结道：“在过去一年半时间内（即从2012年第一季度开始），美国劳动力参与率下降是由于民众退休引起的，期间失业率下降的速度快于预期。”

　　如果我们的理解是正确的话，那么，美国的就业市场并不像美联储在解释为什么不在9月缩减QE时向市场暗示的那么严重。

　　前瞻性指引是央行的新工具，至少迄今为止就美国而言是这样。这个新工具并没有发挥其最佳效能。也许因为这个工具还很新，需要时间磨合，或者因为前瞻性指引这个理念本身就存在缺陷。太多的透明度最终可能带来更多的困扰，而不是清晰的指引。

　　作者贺安卓（Andreas Höfert）系瑞银财富管理首席经济学家，欧洲区首席投资官

　　（财新见习记者 黄皓宜 翻译）