预期，还是预期

　　面临经济下行压力，2021年年底中央其实已做出预期转弱的判断。然而，以信贷为表征的微观主体预期仍未有扭转迹象。尽管贷款利率不断调降，但信贷增速已持续下行13个月。这在中国历史上是罕见的，与上世纪90年代日本“流动性陷阱”有些相似特征。

图1. 流动性陷阱：利率下降，信贷反而收缩？

预期，为何还趋弱？

　　预期是现实的映射，其持续走弱与微观主体资产负债表长期受损直接相关。今年二季度，居民收入信心降至历史最低，且受疫情影响越大的地区（如上海、吉林等）收入下降更剧烈。当前，疫情波及范围与管控强度再度上升至高位。未来即便管控有所回落，但居民资产负债表已持续三年受损的情形下，消费或难显著反弹。

图2. 居民收入受损，引致负债收缩