资金管理得失
财新记者：石药集团如何管理资金？
蔡东晨：简单说，在资金管理上，石药将投融资权力集中到集团，由集团的一支笔签字，给子公司刚性预算指标，子公司只要把预算指标用好了，不会被束缚，效益反而更高。
由于医药企业有显著的应收应付账款管理特点，石药的做法是主要根据一些资信的控制来促进销售。应收账款方面，集团针对不同客户的特点，发放不同的产品资信额度，由石药财务部进行监控，监督回款，上市公司也会审计监督回款。
财新记者：目前石药集团股价每股5港元左右，市盈率在27-28倍间。而中国生物制药（01177.HK）对应今年净利润的市盈率在33-34倍之间。恒瑞医药（600276.SH）的市盈率则达到39倍。您之前曾说过石药集团被资本市场低估了，但也有人认为石药的研发能力尚有差距，尤其是在抗肿瘤产品方面，您怎么看？
蔡东晨：我们还是希望能有更高的估值，我们的心脑血管、神经类产品绝对是第一名的，目前这两类疾病在中国已排到前几位，市场需求量很大。中国是癌症大国，我们今年专门成立了抗肿瘤药事业部，现在已有130多人的销售队伍，并拥有国家一类新药津优力、首仿药多美素等10余个优势品种，目前正在逐渐增加学术推广力度。预计后年会有新品种陆续上市，后续多个脂质体平台储备的药品都能跟上。
在一类新药研发方面，目前石药已经有25个一类新药的储备，其中12个在临床阶段，主要集中在五个领域：心脑血管、抗肿瘤、代谢、抗感染（抗病毒）、精神类疾病。其中进入三期临床的有2个，关于代谢类的糖尿病药属于生物制药，有望成为世界大药，能做到10亿美元。
我们最近在国外找了一个合作伙伴，进行了专利授权，他们在欧洲和美国去做临床，上市以后，我们可以拿销售额的提成，这比我自己做利润率还高，也很稳定。所以说，目前我们有品种丰富的研发产品，未来可以带来丰富的现金流回报。
财新记者：石药的资产负债率为何明显超出行业水平？年报显示，2012年末，石药集团流动负债62.4亿港元，非流动负债6.94亿港元，权益总额136.99亿港元，企业资产负债率达50.6%；同期哈药股份（600664.SH）负债率为44.8%；恒瑞制药（600276.SH）负债率仅为7.6%。。2012年的财务费用达到6009万港元。石药如何降低企业的财务成本？
蔡东晨：石药集团的资产负债率偏高，是因为我们有较多的原料药业务。原料药的生产需要的资产规模较大，对应的现金需求量较大，银行贷款较多。而哈药股份原料药业务小，恒瑞医药原料药业务更小，几乎都是制剂成药。我们预计今年这种情况会有所改善，资产负债率会下降，因为我们今年把一部分原料药资产转售出去了。
财务费用的降低主要是依靠境外融资代替境内融资，比如在香港获取一些银团贷款、在香港市场发行债券。同时，将出口的美元应收账款卖给外资银行，以换取低利率的美元贷款，这些贷款的利率通常在2%-3%左右，以替换国内的银行贷款，国内贷款的利率一般在6%左右，这大大降低了资金成本。这种方法还可以提高回款速度，一般出口产品应收账款回款期较长，经常要等三个月之后才能回款，而外资银行用美元直接买断这部分应收账款，使得回款迅速完成，提高资金使用效率。
总体而言，今年石药的资产负债率和财务成本会有所降低，但未来还要看是否会进行一些投资，同时财务成本对药企的报表影响并不大。我们认为，合适的债务杠杆实际上是可以提升公司效益的。
财新记者：目前原料药占用石药资金规模较大，增加企业财务成本，不仅没有给企业盈利，反而带来亏损。未来打算如何处置原料药业务？
蔡东晨：原料药哪个品种是否继续发展，要看三个指标：规模、技术和成本，将有所为有所不为。如果三个指标均是第一，就坚持做下去，如在全球市场占有量超过50%的产品咖啡因、维C等将大力发展。排第二的我也做，采取“跟随”策略，如头孢类产品。市场占有率排在第三位的产品将直接“关、停、卖”，我的理念是不做“小三”。
去年和今年，石药已经卖了2个原料药厂，关了1个原料药厂，把青霉素板块的资源腾挪出来，把人和有限的资金向新药上转移。现在石药有全世界维C市场最大份额，我们是不会放弃的。维C是个增长的品种，中国目前需求量一万多吨，美国三万多吨，中国人的健康观念在逐渐加强，维C市场未来还有较大增长空间。
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