新融资时代制胜之道

时间：2012年7月15日

地点：对外经济贸易大学

参与人：
　　王 宇 （中国人民银行研究局副局长）
　　汤谷良 （对外经济贸易大学国际商学院院长）
　　张建平 （对外经济贸易大学国际商学院教授、博士生导师）
　　王 庆 （中金公司投资银行部董事总经理）
　　德地立人 （中信证券股份有限公司董事总经理兼投资银行委员会主任）
　　袁沁敔 （中国银行间市场交易商协会市场创新部主任）
　　石铁军 （君合律师事务所合伙人）
　　李克非 （瑞银证券有限责任公司董事总经理、证券股票资本市场部主管）

主持人：杨哲宇 （财新传媒《中国改革》副总编辑）

　　7月15日，由财新《中国改革》主办的最新一期圆桌论坛在对外经贸大学举行，论坛邀请了数位学者、金融实务人士，探讨“新融资时代的制胜之道”。

　　2012年融资格局发生深刻变化。实体经济渐入低潮，企业信贷有效需求疲弱。越来越多资金通过非银行金融机构的渠道投入到经济运行之中。创新思维、转变固有的企业融资理念是当务之急。企业融资不应囿于银行体系。另一方面，多种融资渠道已建立和拓宽：股市融资正在革旧鼎新，债市融资有望互联互通迎来大发展，新的市场化的信托资金运用领域不断拓展。

　　财新《中国改革》执行总编辑张剑荆认为，所谓新融资时代，指的是在金融领域正面临着改革新任务。只有改革才能使中国走出困境，走上可持续发展的道路。目前要通过抓改革来稳增长，已经成为一个共识。金融领域的一些重要探索已经开始。融资领域或者说金融领域，已经聚集起强劲的改革能量，呼之欲出，箭在弦上，不得不发。

　　我们希望本文能够为这一进程贡献一点力量，获得洞悉未来的先机和制胜商场的启示。

　　——编者

宏观经济困境催生新融资时代

　　王庆：在新的融资时代，宏观上的时代特点有两个，一是中国经济增长速度将会出现趋势性放缓。过去10年、20年，中国经济增速是10%－15%，未来年增幅很可能是6%－8%。二是中国经济的货币环境和资金条件将趋紧。伴随着人口红利逐渐消失，国民储蓄率将下降，引起经济系统内资金供给紧张，从而对资金配置的效率提出了更高的要求,于是将催生创新性金融机构、多层次资本市场以及多样化金融产品。

　　张建平：中国2012年和2013年的经济形势都不会好。这不仅仅是中国的问题，全世界都会如此。2013年，欧元区情况会更糟糕，可能会出现数个违约国家。因为现在的救市措施都没能解决根本问题，只是用增加流动性来缓解危机。但是，流动性过剩，会成为一个新问题。

　　中国经济从2014年开始会逐步上行，此轮上行应该能够持续到2020年。2025年以后，中国经济增速将会显著下降，房地产价格会出现大跌。但在2020年之前，房地产价格不会持续下降。

　　就目前的情况看，中国经济的确在下降，有些地方的真实情况是负增长。经济再继续低迷，房地产商虽然难受，但总体还能扛得住。当前，大部分房地产企业已经绑架了银行。很多中小房企资金链已经断裂，但是，破产例子不多，因为一旦破产，银行就会出问题。现在，银行的一大任务就是替濒于破产的房地产作购并中介，为了自救。

　　真正面临大问题的是地方政府。有些地方政府现在的平台债需要借新还旧，这没有大问题。因为在中国，没有一家银行敢去起诉地方政府。但是，当公务员和教师的工资发放都成问题时，地方政府就撑不住了。因此，在房地产调控上，地方政府是最着急的。我估计，9月，将会在各方压力下，中央政府会出台一系列的拯救经济的政策，并宣告房地产调控已取得阶段性成果。

　　现在，各行各业陷入困境，国家号召民企进入若干领域。但是，许多地方政府有“开门招商，关门打狗”的前科，因此，号召声音虽响，但有前车之鉴，民间资本心有余悸。

　　王宇：2011年底，中国经济出现增长速度放缓和物价水平涨幅回落等新变化，经济下行压力加大，政府提出把稳增长放在更加重要的位置，为此，中国人民银行实施货币政策调整，将货币政策操作转向稳增长。2011年底以来，法定存款准备金、利率、公开市场操作等所有的货币政策工具都进行了稳增长操作。

　　最近相继公布的GDP和CPI数据，加剧了一些人的担忧情绪。面对新挑战，我们的选择是：一方面通过政策操作来稳定经济增长；另一方面通过金融改革来开融资新局，从某种意义上讲，后者的意义更重大、更深远。最近中国人民银行正在加快推动金融改革。

　　第一是利率改革。1996年正式启动中国利率市场化改革，其改革顺序为：先放开货币市场和债券市场利率，再放开金融机构贷款利率，最后放开金融机构存款利率。

　　最近，中国利率市场化改革的步伐进一步加快。中国人民银行在降息的同时，进一步扩大存贷款利率的浮动区间。2012年6月，将存款利率浮动区间的上限调整至基准利率的1.1倍，将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8 倍。2012年7月，将贷款利率浮动区间的下限调整至基准利率的0.7 倍。

　　第二是汇率改革。1994年，中国开始改革人民币汇率形成机制。此后，人民币汇率经历了四次较大的调整。至2012年4月16日，中国人民银行进一步扩大汇率浮动区间至1%。由于人民币汇率浮动区间不断扩大，在一定程度上改变了市场单边升值的预期，人民币汇率开始出现小幅双向浮动。

　　第三是打破金融垄断。2005年2月，“非公经济36条”出台， 2010年5月，“新36条”出台，2012年5月，银监会出台《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》。为了落实相关意见，中国人民银行进一步加快了金融改革的步伐，与相关部委一起，建立了温州金融综合实验区，提出了推动民间资本进入金融领域的政策方案、建设珠江三角洲金融改革创新综合实验区总体方案等。

　　稳定经济增长，开创融资新局，需要货币政策的调整，更需要加快金融改革步伐，以增加国民经济自主增长的动力，让企业和居民在更宽松、更广阔的市场环境中增加投资、扩大消费。