新融资时代制胜之道

郭树清新政释放融资改革信号

　　德地立人：中国经济确实已进入转变时期，金融体系也必须转型。在融资新品种不断出现的过程中，不论中国经济以8%、7%还是6%的速度增长，未来资本市场的发展速度都会快于经济发展速度。从这个角度讲，尽管目前股市不好，但是股市也不会永远这么差。

　　对于中国资本市场应该往哪个方向发展，证监会主席郭树清有着清晰的理念。郭树清要求市场能见度要提高，要透明化，要以“三公”（公平、公正、公开）原则作为工作前提。

　　郭树清讲要放松管制，但是要加强监管，这是他的代表性思想。管制与监管，一字之差，内容全然不同。管制就是政府会直接参与、干预。管制会歪曲上市公司原貌，甚至会给市场不好的信号。而放松管制，就是要让市场功能充分发挥。政府要解决法制、规则问题和加强监管，看市场里有没有不符合规则的事情，一旦发现，必须严厉惩罚。

　　汤谷良：在资本市场监管当中，我特别同意一句话，就是很多东西要交给市场。中国市场经济最大的问题，就是政府监管的点太多，因此我特别欣赏郭主席说“IPO可不可以不审？”监管层要着力监管透明度，严打内幕交易，恢复资本市场的价值投资与价值发现功能，提高资本市场的公信力。

　　德地立人：金融体系转型，首先必须是金融脱媒，去除中间环节，通过债券、股票等，开展直接融资。中国已经具备这样的条件。目前，债券发行量每年都在以30%、40%的幅度增长，股票融资也有很大空间。

　　在这种情况下，国家和监管中介都要做好准备。也就是说，在中国直接金融里面，需要多层次的资本市场准备；企业的主力也要慢慢从国企转为民企、从大型企业转到中小企业。要解决中国经济发展中的就业、技术升级，或者说发展方式转型问题，民营企业、中小企业实际上是主力军。

　　袁沁敔：从企业家的角度说，他们或许并不关心钱从哪儿来，他们更关心成本和效率。那么，如何提高企业融资效率、降低融资成本？要注意三个关键词：发展，放权，法治。

　　第一个，发展。中国债务资本市场发展到现在，大体存量规模是5万亿元。这个规模与中国经济体量、贷款存量不相称。中国现在有60多万亿元存量贷款，也就是说不到1∶10的比例，因此，中国债务资本市场未来发展潜力还很巨大。

　　第二个，放权。有人评论说交易商协会是野蛮扩张，我们认为，交易商协会代表市场，没有独立利益，不存在所谓“野蛮扩张”。我的体会是，债券市场之所以能够快速增长，一个重要原因，就是把权力归还给市场。该是发行人决定的事儿，让发行人决定；该是投资人决定的事儿，让投资人决定。只有如此，市场机制才能起作用。

　　第三个，法治。企业有合适的资产需要融资时，想发行资产支持的票据或者债券，有的投资人认为风险大，研究之后发现，这个时候往往缺乏法律支撑。希望能够有更多的力量推动中国的法治，为债务资本发展做出法治安排。

着眼资本概念 少谈国企民企

　　汤谷良：没有资本市场的市场经济一定是残缺的市场经济。中国发展到今天，市场经济的进程有很多遗憾，最遗憾的就是资本市场。

　　在宏观层面，如两年前我们大喊抑制资本市场IPO“三高”（高发行价、高市盈率、高募资额）现象，从2011年起迅速改变为如何抑制新股“破发”。股票市场频繁处于极不稳定的情形，一定是监管制度有问题，这不是企业的责任，更不是依靠加强“投资者教育”能解决的。

　　微观上也有问题。比如说迈进世界500强的中国企业越来越多。但该名单中的中国央企在资本市场的价格表现，却着实让人非常遗憾。在资本时代，一个有实力、有竞争力的企业，首先绝对不是财务报表上的收入规模，而是它的市场价值。

　　虽然说无论在政策层面还是操作层面，中国资本市场的确有很多遗憾，但如果据此认为资本市场不好，那是绝对错误的。资本市场肯定是有效的，投资者基本上是理性的。发展资本市场没有回头路可走。但是，我们必须反思，如何发展中国的资本市场？监管层在“管”和“放”之间是不是时常错位？

　　一个有竞争力的国家一定要靠一批有竞争力的企业，有竞争力的企业既要靠商业市场、产业政策，还要靠资本政策。中国的企业尤其是民营企业，要加速摆脱过度依赖银行体系的间接融资。既然资本讲求平等，资本概念里面就要少谈国企、民企，真正的市场经济，其资本市场不分国有还是民营，经营者就是为股东创造财富。总是争论民营还是国有，表明我们离“三公”原则的市场经济还很遥远。

　　德地立人：国有企业改革一定要坚持下去，不改不行。我们都很清楚，银行对国有企业贷款都很优惠，资本成本肯定要比一般的民营企业低。单从发展资本市场的角度讲，我觉得，根本不用十年的时间，由于效率、机制以及企业治理结构等原因，将来在同样条件下，上市公司当中的国有企业一定竞争不过民营企业。

　　李克非：国企融资渠道比较顺畅，政府支持较多。今后几年如果我们要大力促进民企发展的话，一定要解决其融资的困难。我在海外做IPO，有一个感觉，2005年、2006年、2007年是一个高潮，那个时候上市了一批好的、规模大的民企；最近几年，在海外上市的民企中，效益好并有规模的，数量在下降。其中原因很多，比如股票市场的疲软，另外融资的问题也是当中重要的因素。在过去五年，资源分配对国企倾斜。最近国务院下文，大力鼓励民营经济发展，敦促民间资本和民营企业结合起来，这非常好。