全球市场二度调整

　　【名家/新秀】（财新专栏作家 谢国忠）对美国利率恢复正常的预期下，全球金融市场再次开始进行调整。美联储6月发出缩减量化宽松的信号后，市场进行了第一轮下调。随后美联储表示将谨慎采取退出措施，市场随之出现了一定的缓和。近来美国强劲的就业数据又催生了市场的第二轮下调。调整幅度可以由美国国债收益率的上升幅度看出。在第一轮时，收益率上升了约100个基点，这一轮增长中的上调幅度将与第一轮类似。

　　新兴市场受调整影响最大。它们正经历货币贬值、利率上涨和国债收益率上升的三重打击。一些新兴市场在第一轮中遭受重创，其中一个或几个崩盘的风险依然很大。在主要经济体中，巴西和印度的处境最为危险。

　　大宗商品国的货币可能再次下跌。澳元、加元和巴西雷亚尔成为风险资产。第二轮与之前不一样的地方在于美元走势将保持平稳。美元在第一轮中的暴涨被证明为时过早。由于美联储通过各种信号及其债券购买压制了利率的过快上涨，新兴市场的资金已不再大幅回流美国。市场相信美债收益趋稳之后，美元才会再度走强。

　　目前的这一轮调整将很可能在美联储宣布其退出量宽的速率后结束。美联储的国债购买缩减幅度很可能将达到50亿美元-100亿美元每月。如果是这一区间的下限，风险资产将会出现反弹，反之则反。当然，如果新兴市场爆发危机，美联储可能会推迟逐步退出的时间。

第二轮调整开始

　　美国国债再度下跌。近来强劲的就业数据似乎成了催化剂，让人们相信美联储将会退出量宽。美联储6月发出缩减的信号后，十年期国债收益率激增了一个百分点。全世界的风险资产都出现了下挫，美联储官员很快跳了出来，调低对缩减速度的预期，维护了市场的稳定。

　　我认为美国正经历又一次泡沫。美联储的量宽计划人为地压低了债券收益率。美国经济名义增长率在4%-5%，因此十年期债券的收益率大概也应在这个水平，但实际却被压低到了接近1.5%。这鼓励了债务融资的投机行为，也即是为什么美国家庭净财富大大超过泡沫时期财富的原因。这种财富的快速增长是任何经济基本面调整都无法解释的。

　　泡沫财富效应给美国经济发展注入了动力。如果没有财政整固，美国经济的增长速度应为现在的两倍。财政收缩抑制了经济增长。这就是为什么泡沫警钟仍未解除的原因。我认为，美联储正在试图放缓泡沫的增长，否则，1999年-2000年的悲剧就将重演：市场会在2013年下半年暴涨，并在2014年上半年崩盘。

　　试图控制泡沫的发展存在很大难度。泡沫要么膨胀要么收缩。在美联储开始讨论逐步缩减之后，市场就出现了大幅下跌。泡沫届时可能会终结。美联储将会再次采取鸽派措施实施救助，导致美元回落，美股在高位实现稳定。美联储的信息很明确，就是希望市场能够保持稳定。当所有人都意识到这一点之后，人们便会蜂拥入市。我预测，市场会在年底前大幅上涨，在明年出现大跌。