放弃GDP导向

中国可减轻泡沫破裂

　　房地产泡沫近两年一直徘徊在破裂边缘。若政策讨论中每次强调GDP目标，投机活动必接踵而至。毫无疑问，市场把政府对GDP的重视看作接受泡沫的信号。某种程度上，房地产泡沫破裂会导致GDP目标无法实现的观点合乎情理。政府的行动信号已成为泡沫的生命线。

　　政府对应对泡沫举棋不定，部分原因是顾虑房地产泡沫破裂会导致失业率剧增和社会不稳定。这纯属杞人忧天。中国面临蓝领工人普遍短缺、劳动力下降的现状。在其他条件不变的情况下，劳动力短缺问题在明年会愈加突出。房地产泡沫破裂不可能导致失业率增高。

　　中国面临大学毕业生过剩的问题，但是，导致建设业、制造业和零售业比例失调的当前经济模式无法解决这个问题。房地产泡沫破裂并不会使之雪上加霜。当经济重新平衡时,对白领工人的需求便会增加。

　　1998年，中国进行了艰难的经济调整。当时中国的失业率居高不下且剩余劳动力不断增加。然而，当时社会稳定，因为改革让人们对未来充满希望。如果现在推进经济改革，由此带来的乐观预期将对经济形成重大支持。

市场即将面临调整

　　泡沫破裂和经济重整就像硬币的两个面，缺一不可。中国政府对市场情绪影响巨大。这也是泡沫经济能持续这么长时间的原因。然而，市场的力量会笑到最后。我相信胜负的转折点近在咫尺。

　　货币贬值或通货紧缩通常是泡沫经济的结局。美国1929年和日本1989年的泡沫经济都以通货紧缩收场。东南亚的金融危机以大规模的货币贬值而告终。这两种结局都可能出现在中国。美联储退出量化宽松货币政策（QE）的预期，可能会给中国的金融体系流动性带来压力，从而导致第一个结局——通货紧缩。影子银行系统创造信用能力衰退会导致第二个结局——货币贬值。

　　中国的信用创造依赖影子银行系统，因为银行不愿继续为房地产泡沫提供融资。影子银行系统可通过更高利率创造信贷。因此，投资于房地产泡沫的平均利率上升。8月银行对房地产融资的占比低于30%。很难想象，房地产泡沫可在如此高的利率下存活。

　　即使贸易保持顺差势头可以支持国内的流动性，将它转为房地产泡沫的机制却不可能存在。结束房地产泡沫的政策仍无踪影，只有市场力量才能使其破裂。如今，流动性和信用创造的压力都已开始显现，中国房地产泡沫很有可能在2014年破灭。

谢国忠

　　作者为玫瑰石顾问公司董事、经济学家