手游并购虚实

　　手机游戏市场忽然迎来投资热潮,受创业板估值的刺激,资金蜂拥而至。

　　“我刚看的一家手游开发公司，2011年初成立，当年就盈利，2012年的利润是4000万元，这对于其他行业的早期公司来说几乎是不可能的。”一位投行人士说。“不过，这跟押宝一样，现在好不代表未来也能这么好。”

　　7月24日，停牌超过一个半月的华谊兄弟（300027.SZ）复牌，当日涨停，仅成交64.45万元。

　　这样的二级市场表现，源自华谊兄弟宣布以6.72亿元总价收购广州银汉科技有限公司（下称银汉科技）50.88%股权。此前，华谊兄弟数度减持手游题材股掌趣科技（300315.SZ），这一出一进引发市场热议。

　　掌趣科技则在2013年的创业板公司股票当中表现抢眼，2013年以来累计涨幅达到294.75%。与此同时，掌趣科技对手游资产的收购接连不断。

　　“手游这两年很火爆，已经成为一个概念资产，上市公司对手游资产的收购，其意图如何，很难判断。”一位大型基金资深分析师直言。

　　鉴于手游开发行业的短生命周期、强平台依赖，资产价值具有高不确定性，但行业中的高价收购却频频发生。一系列收购的背后，难探虚实。

华谊手游换仓

　　7月23日晚，华谊兄弟公告称，拟以6.72亿元人民币收购银汉科技50.88%的股权，其中包括4.48亿元现金支付和760余万股的定向发行，现金支付部分由华谊非公开发行股票和自筹资金完成。

　　公开资料显示，银汉科技2013年1-6月实现营业收入9517.66万元，净利润5310.44万元。此外，银汉售股股东承诺银汉科技2013年、2014年和2015年将分别实现净利润1.1亿元、1.43亿元和1.859亿元。国信证券分析师陈财茂表示，此次收购对应银汉2013年预估利润市盈率为12倍，“价格合理”。

　　尽管未来预估业绩靓丽，但风投机构联创策源投资人表示，银汉科技的业绩指标远无法达到独立上市的标准。

　　华谊兄弟此次收购的财务顾问中信建投出具的《独立财务顾问核查意见》显示，根据未经审计数据，银汉科技2011年实现净利润约63.70万元，2012年度实现净利润约639.57万元。

　　虽然银汉科技近两年的净利润增长率均超过100%，但仅相差不到四个月的估值变化也令人惊讶。

　　一位TMT领域资深投资人透露，腾讯曾于2013年3月以受让股权和现金增资方式用1905.84万元取得银汉科技15%股权，据此计算，对应2012年年末市盈率为19.9倍。而华谊兄弟7月入股，对应2012年末市盈率却超过206倍，即使考虑到股权交割和工商登记的时间因素，这样的估值差异仍让人难以理解。

　　华谊的高出价对比2013年银汉科技的净利润预测显得十分“合理”。银汉科技2011年11月推出《时空猎人》反响火爆，推高了2013年全年的业绩预期。

　　据华谊兄弟提供数据，目前银汉科技主打手游《时空猎人》在4月的月流水达到3500万元，在所有国内手游产品中位列第三。单款游戏为银汉上半年贡献超过80%的收入。

　　“银汉科技过于依赖单款游戏，而游戏的生命周期是有限的，手游的寿命更短，基本上在6个月至12个月左右，所以不说明年，今年下半年银汉的业绩都存在不确定性。”一位互联网投资人士说道。

　　“游戏公司与影视公司一样，一款作品的成功不代表接下来的也会成功，基本上是九死一生的概率。”华宝证券TMT行业分析师刘智告诉财新记者。

　　一位游戏界资深人士指出：“单纯的研发团队，价值确实不好评估，产品上线前，谁也不知道会不会大成。现在小团队的运营能力一般比较弱，基于苹果iOS的游戏相对还好，基于Android的游戏，确实取决于平台的支持。”

　　虽然银汉科技售股股东对华谊兄弟做出了业绩承诺，如当期银汉科技实际利润指标未达到承诺值或业绩承诺期届满后的减值额大于已补偿金额，则银汉售股股东将优先以股份补偿、不足部分以现金补偿的方式履行业绩补偿承诺。这意味着如果业绩不达标，华谊仍能够部分规避高估值带来的风险。

　　但售股方之一摩奇创意（北京）科技有限公司（下称摩奇创意）从2010年亏损至今，且摩奇创意在本次交易中获得的股份对价仅锁定一年，如银汉科技无法实现承诺利润，将存在业绩补偿承诺实施的违约风险。

　　对此，一位接近华谊兄弟人士表示，华谊在签署协议时就坚定认为银汉这个团队可以完成承诺业绩。

　　一位大型文化类基金人士表示，华谊兄弟收购银汉科技的股份量，小于市场预期，但是，既可以完成华谊兄弟将银汉收入、净利润并表的要求，也可以最大化地保留银汉管理团队和原股东腾讯的股份。“对毫无游戏业务实际经营经验的华谊来说，这是比全额收购更好的选择。”