上海自贸区会是第二个香港吗

　　【坐而论道】（财新专栏作家 林采宜 特约作者 王丽妍）上海自贸区挂牌不到一个月，“人民币资本项目可兑换”、“外资金融机构国民待遇”、“离岸金融业务先试先行”，一系列政策导向给大家带来一个远景猜想：上海自贸区会是第二个香港么？

　　首先我们从海外离岸金融中心的实践来看各种离岸金融中心的形成及其特点。

　　目前全球离岸金融中心有60多处，主要分为三种类型：以伦敦和香港为典型的内外混合型离岸金融中心，以纽约、东京以及1998年前的新加坡为典型的内外分离型离岸金融中心，以及以巴哈马、开曼群岛为典型的避税港型。从经济体制、市场结构等各种特点来看，上海自贸区发展离岸金融市场发展比较适合采用内外分离型，类似于东京和新加坡。这两个国家的共同特点是：离岸金融市场并不以资本项目的开放为前提，却能促进本币资本项目的开放。

　　一. 新加坡离岸金融中心

　　1968年，随着西方跨国公司投资重点向东南亚转移，新加坡政府审时度势，第一次允许美洲银行新加坡分行在银行内部设立一个亚洲货币经营单位（AUC），为非居民提供外汇交易以及资金借贷等各项业务，新加坡离岸金融市场由此而始。为推动亚洲美元市场的发展，新加坡政府1968年逐渐取消了亚洲美元市场的外汇管制；1972年取消了20%的流动储备，废除部分信贷产品的印花税，并允许发行亚洲美元债券等；1975年废除存款利率限制。从1968年至1975年，七年间新加坡离岸市场从事ACU的金融机构达66家，存款总额近126亿美元，相当于当年新加坡GDP的2.5倍；一个以经营美元为主，兼营马克、英镑、加元、法郎、日元等10多种硬通货的高效的国际货币和资本市场逐渐形成。

　　1976年，新加坡政府放宽外汇管制，与东盟各国自由通汇，并给予更多的税务优惠；1977年ACU的利得税从40%下调到10%；1978年，新加坡政府全面开放外汇市场，取消外汇管制。1984年，亚洲第一家金融期货交易所----新加坡国际金融交易所 (SIMEX) 成立；1992年8月，离岸银行的新元贷款额度上限由原来的5000万新元提高到7000万新元。

　　从1968年至1998年，新加坡的离岸市场一直把境外金融市场与国内金融市场严格加以区分，兼营ACU的国内外银行必须另立单独账户分开管理，隔离离岸和在岸业务，防止资本频繁进出和离岸交易冲击影响本国货币政策的独立性。在这样的政策环境下，其离岸金融中心健康发展，至90年代末，新加坡境内ACU经营机构增加到100多家，外资银行资产占银行业总资产比重达80%；外汇交易规模突飞猛进，1998年外汇业务营业额达1390亿新元，仅次于伦敦、纽约、东京，成为世界第四大外汇交易中心。

　　1999年新加坡政府废除银行双轨制；同时进一步放宽符合资格离岸银行的新元贷款额上限，由原来的3亿新元，提高到l0亿新元，大大提高套利交易的资金流动性，以吸引鼓励境外投资者进入新加坡市场，同时吸引外国公司到新加坡发行股票、债券及其他证券，并在新加坡证券交易所上市。新加坡离岸金融中心从此由内外分离型向混合型发展。