申万宏源骤然合并

合并同类项

　　与其他借壳交易不同，申银万国借壳宏源证券上市虽然将置入申银万国证券类资产，但不会把宏源证券资产置出。

　　“隶属同一大股东，两家各有所长，但业务重合度也非常高，等于把申万和宏源合并同类项了。”某大型券商投行部负责人对财新记者说。

　　国泰君安非银行业研究员向财新记者表示，合并有利于双方发展。他表示，由于没有上市，申银万国的发展受到影响。上市后，融资渠道打开，对申银万国的发展相对更为有利。

　　这位分析师认为，申银万国的经纪业务和融资融券业务在国内占比较高，研究所业务能力也很强，弱点是投行业务。宏源证券恰好能与之互补。宏源证券是经纪业务较弱，但固定收益部门较强。此外，申银万国的业务主要集中在长三角地区，宏源证券的业务则集中在新疆和北方，两家公司整合，有协同效应，可优势互补。

　　另外一位上海大型券商人士向财新记者表示，对比中信和海通证券，申银万国有些类似海通证券，精打细算过日子。申万和宏源合并后，可提升品牌内涵，达到综合的协同效应。

　　根据中国证券业协会公布的2012年度证券公司会员财务指标排名情况的各项指标，在总资产排名方面，申银万国总资产491亿元排在第10名，宏源证券总资产298亿元排15名。而在净利润排名方面，申银万国2012年实现净利润13.44亿元排名第九，宏源证券去年净利润8.04亿元，排在第12名。

　　申银万国去年在传统业务上的竞争力有所提升。从行业公布的年度经营数据看，申银万国2012年经纪业务股票基金市场占有率为4.32%，行业排名从2011年的第七位上升到第五位。

　　如果把两个公司的2012年经营数据简单相加，合并之后新公司的规模应该在行业前五名。

　　根据中国证券业协会的数据，2012年，申银万国净资产167.8亿元，宏源证券146.6亿元净资产，二者合并后净资产达到314.4亿元，仅次于排名第三的广发证券319亿元，超过华泰证券306亿元。

　　不过，分析师普遍不认可这类将财务数据简单相加的算法。广发证券非银行业分析师认为，申万与宏源合并会出现“1+1﹤2”的情况。从券商行业目前的发展情况而言，经纪业务牌照基本放开，合并过程中会出现诸多问题，以及丧失牌照价值。券商合并不同于产业链上下游互补的收购，而是类似消灭其中一个竞争对手的收购。

　　前述券商并购部主管也表示，对于宏源证券小股东来说，把申银万国合并进来没有特别意义。“只是一次性的做大股本，但利润被摊薄了。随着各类业务的整合，市值肯定会缩小。我要是股东，会投反对票。”

　　这位人士还表示，这宗交易最大的赢家是大股东。“申银万国借壳上市，大股东获得了套现渠道。”

　　资料显示，除了汇金公司持有申万55.38%的股权，上海久事公司和中国光大集团总公司也持有申银万国较大比例股权，浙江中国小商品城集团股份有限公司、上海东方明珠集团有限公司、上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司、上海石化城市建设、上海汽车资产经营公司、上海大江集团股份有限公司和上海宝鼎投资股份有限公司则是申银万国证券的小股东，这些股东将在申万上市与宏源证券的合并中获得资本溢价，并打开退出通道。