QE持续得太久了
财新记者：美国在危机后求变，但是，量化宽松（QE）政策似乎成了一个永恒的主题，美联储一反预期地在9月维持了债券购买规模。在你看来，这一政策的持续是否健康？
拜尔：应该说，美国在危机后求变的道路上只走了一半。孔子曾说过：“人无远虑、必有近忧。”我担心过去几年极具进取性的货币政策，是在为下一次危机埋下种子。2008年危机爆发时，我们不想重复大萧条时的错误，开启了QE，伯南克成了英雄。但是，这一政策已经持续得太久了，这就像让已经醉酒的人再小啜一口。有迹象显示，我们正在重启危机前的经济繁荣模式，这是不可持续的。
超宽松货币政策的后果是什么？低成本的信贷鼓励了借贷行为，惩罚储蓄行为。因此，资产泡沫正在膨胀，股市正在快速上涨，这也是我们在危机之前看到的现象。伯南克在5月暗示即将缩减购债规模后，股市快速下跌，10年期美国国债的收益率则在6月到8月间几乎翻倍。可以说，在某种程度上，是QE政策在支持股市的飞速上涨。
这段时间还出现了无比奇怪的现象：披露不好的就业数据后，股市反而上涨了。为什么呢？因为这意味着美联储会继续延迟退出量化宽松。这就是现在市场的状况。
财新记者：面对这样的市场，美联储是不是应该更坚决一点？
拜尔：不管采取什么政策方向，美联储都应发出更明确的信号。我个人的看法是，目前为止的言论都太过含糊不清。我希望看到美联储明确提出一个退出时间表，如每季度削减200亿美元的债券购买，并把这一计划付诸行动，进而在一段时间内完成退出。要做什么就说什么，现在需要这样的明确性。除非出现重大的危机，否则没有理由继续这一政策。
美国、包括全球经济体都应该明白，QE这类刺激政策对于经济体健康程度的影响。五年来一直存在的问题是，企业拥有大量现金，却不愿意重启投资。这当然有企业自身的问题，但也与大环境密不可分。在目前宽松货币政策下，企业管理者不知道自己的企业值多少钱。他们审视股市对企业的估值，但无法弄清楚其中有多少来自其自身价值，多少来自美联储的超宽松政策。所以，企业高管们确实有理由谨慎，但这产生了恶性循环，没有投资，也就没有就业扩大。
此外，持续越来越久的低利率环境造成金融资产通胀，而往往是相对富有、高收入的人群有能力持有金融资产，这加剧了收入分配不平衡。
财新记者：耶伦副主席最近被提名，几乎肯定将接任下一任美联储主席。很多人认为她属于鸽派，她的领导下美联储很可能继续QE政策。你对她接任和可能的政策怎么看？
拜尔：她是个能够深思熟虑的人，也很谦和。尽管她对于就业状况异常关心，但她也充分意识到货币政策在多大程度上能够帮助扩大就业。另外，相比其他人，她更倾向于以规则作为决策基础，同时也会在政策执行上有更大的确定性。
不管我是否同意她的货币政策立场——显然我是有不小的担忧，但我认为她会持一个开放、包容的态度，对不同政策立场都认真考虑。而且不管她采取怎样的政策，她都会对政策方向作更清晰的沟通。
财新记者：在QE政策继续的这段时间内，有什么手段可以减少其副作用？
拜尔：如果要继续较为宽松的货币政策，需要确保监管机构能够有效地应对市场可能出现的各种过度行为。在美国，我已经看到一些诸如危机前的非理性繁荣行为，在目前的宽松货币政策下滋长。如果QE继续，我认为监管者必须开始运用一些宏观审慎政策手段，强制金融机构持有更高的资本，强化放贷标准，如更严格的贷款价值比（Loan-to-value Ratio，指贷款额与抵押品价值的比例）。在零利率环境下，我们需要这些工具来减少过度行为。■
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