信威通信300亿借壳背后

市场的质疑

　　尽管复牌后中创信测一路涨停，且并无太多大单乘势抛售，显示投资者信心稳定。但诸多市场人士仍对这只挟300亿整体估值、2013年上半年净利润率高达84.42%的“牛股”感到疑惑。尤其在通信业界，信威通信知名度不高，很多资深人士都只模糊知晓其做过大灵通，搞过专网，在老股东大唐集团手里甚至一度亏损得半死不活，现在如此“乌鸡变凤凰”，着实令人惊讶。

　　“按照公开资料，信威通信的主要业务在专网和海外市场，主打的McWill技术是一种类似WiMax、WiFi的非主流无线接入技术，它怎么去和成熟的LTE或3G技术拼呢？”华为一位内部人士说，“华为、中兴、阿朗等老牌设备商早已涉足专网市场，海外市场更是拓展方向，客户为什么不选择这些大企业，而去找信威通信呢？”

　　但工信部电信研究院专家司先秀告诉财新记者，从技术角度，McWill虽不是最先进的技术，但在专网领域确实有一些优势：首先，McWill技术完全是中国自主知识产权，在国内外使用范围都很小，保密性较好，适合不同行业的专网需求，且其可从底层平台灵活更改，深度定制产品；其次，它的频段低，覆盖范围广，能够在一定情况下减少基站数量，整体性价比较高；再次，McWill技术现有应用案例，比如大庆油田专网等，显示稳定性较好。

　　“从商业化角度，McWill的产业链不够完善，包括芯片、软件、终端、基站等，似乎只有信威通信一家在做，因产业链不完善未形成规模效应，硬件及配套产品价格较高。不过，相较于价格，一些特殊行业可能更注重安全性，所以它还是有一定市场。”司先秀说。

　　通信业界的质疑集中在技术层面，而资本市场的质疑更多地针对其财务状况。宏源证券研究员顾海波认为，市场普遍质疑信威通信公布的业务发展状况不透明，譬如专网市场、海外市场各自的营收及占比都没公布，无法判断这家公司的真实情况及未来走势。

　　高利润、高增长是市场质疑的焦点。顾海波认为，今年上半年信威通信净利润高达16.8亿元，净利润率约为84.4%；相比之下，中兴通讯同期净利润不过3.1亿元，净利润率约为0.82%。同时，信威通信在2010年、2011年、2012年的净利润分别是0.38亿、5.5亿、24亿元，平均增速超过40%，尤其2012年增长率高达336%。这到底是怎么结算的？如此高利润、高增长是否有操纵之嫌？即使高利润、高增长是真实的，但这样的业绩对未来的发展有没有参考性？

　　“信威通信的技术及产品拥有完整的自主知识产权，不需向他人交专利费，且信威通信的业务重点在于软件和核心网，其他无线接入、硬件设备、工程服务则交由合作伙伴完成，自然利润高。”上述信威通信高管解释称，至于业绩的高增长，主要是乌克兰等大订单的突破，信威通信采用的是买方信贷模式，货一出海关即可结算。

　　德国电信国际咨询公司咨询总监方红刚指出，买方信贷模式意味着信威通信需要为海外运营商提供担保，其海外客户的市场规模都不大、经济实力也有限，一旦这些国家的运营商无法还款，信威通信就可能面临极大的财务风险。

　　还令市场担心的是信威通信的未来发展空间。顾海波说，受限于Mcwill技术，信威通信的市场主要是东南亚、亚非拉等地区的一些不发达小国。如今信威通信声称已进入了30多个国家，剩下的类似小国还有多少呢？

　　“这个问题就像在问华为，你们已经进入了150多个国家，剩下的国家还有多少呢？其实，把这些既有市场做好就不错了，我们可以在既有市场上不断推出新业务。”这位信威通信高管说。