高盛欧阳汉：透过新兴市场看中国

　　财新记者 王力为

　　2001年，高盛前首席经济师吉姆·奥尼尔首次提出了“金砖国家”这一概念，开启了人们热捧新兴市场的热潮。12年后，多数新兴市场国家发展差强人意。今年以来，尤其是在美联储发出退出量化宽松（QE）的言论后，新兴市场剧震，越来越多的人认为新兴市场神话不再，成熟市场的表现在短期内将好于新兴市场。

　　在这一时点，新兴市场何去何从，它们中哪些有可能跨过中等收入陷阱，晋升成熟市场，哪些会在未来面对困境。中国处于什么样的位置，近年来的改革举措相对其他国家是快是慢。改革重启，对于改革的预期，局外人怎么看？诸如基础设施等发展要素对新兴市场发展影响几何，中国的基础设施建设是否过度？

　　带着这些问题，财新记者在马来西亚吉隆坡世界资本市场年会（WCMS）期间采访了高盛负责新兴市场的策略师欧阳汉。他似乎一直处在对各个新兴市场国家的调研和思考中。我们试图借助他的经历，窥探中国以及新兴市场的坐标。

新兴市场演变

　　财新记者：高盛对于新兴市场的看法，这些年来是如何演变的？

　　欧阳汉：我们更关注各个市场增长的潜力，倾向用“成长市场”一词；但客户往往偏爱“新兴市场”一词，希望知道哪些市场能够“浮出水面”(emerge)，然后把它们当做一个资产类别作相应投资。 事实上，过去50年中，没有多少真正“浮出水面”的国家，只有韩国、中国台湾、中国香港、新加坡，最多再加上日本。

　　中等收入陷阱的标杆大概是在年人均收入 1万到1.5万美元之间，在这以下，增长往往是靠工资差和价格差，需要做的事情无外乎：造桥、造路、建银行、政府退出一些行业、放松投资管制、 打破垄断、鼓励竞争，虽然这些并不容易做好，但是比起下一阶段——培育知识产权和人力资本来说，相对还是容易完成的。很明显，那些完成了后一步的，往往是能跨过中等收入陷阱，晋升成熟市场的国家。

　　研发占国内生产总值（GDP）的百分比，新兴市场国家无疑远远低于成熟市场国家，中国1.5%的百分比，已是新兴市场中最高的了。有趣的是，在成熟市场国家内，日本、韩国是该比例最高的，某种程度上也因为它们没有多少资源可供依赖。相反的，加拿大、澳大利亚资源丰富，其研发投入占比则为成熟市场内最低的。

　　财新记者：但是大多新兴市场国家似乎还在打破垄断、放松投资管制上停滞不前，培育知识产权和人力资本还远不是它们的政策中应该优先考虑的吧？

　　欧阳汉：确实如此，但是诸如巴西、马来西亚等国，虽然它们近期也遭受一些基本面上的挑战，但事实上已经很接近这一阶段。它们能否从新兴市场变身成熟市场，很大程度上取决于它们的下一步向哪个方向迈进。

　　财新记者：近段时间，越来越多人开始质疑“金砖国家”的潜力，同时也有不少人认为，另外三个国家不应该被和中国放在一起。你怎么看？

　　欧阳汉：我们一开始使用这个词时，是认为这四个国家，根据其经济和人口的增长轨迹，有潜力成为全球经济体的主要力量，是有相对较大的可能性，当然不是绝对的。

　　现在中国确实在四国中走在前面，特别是在可以逐步解决它所面对的结构性问题的条件下；我们目前担心最多的是巴西和印度；最具不确定性的是俄罗斯，在一个很强的政府的领导下，它可能向截然不同的方向发展。我们也在逐渐调整我们的看法。

　　财新记者：你曾提到对于进入新兴市场的投资，应该区分是直接投资流(FDI flow)还是投资组合流(Portfolio flow)？分析新兴市场的前景，哪个相对更为重要？

　　欧阳汉：两个都要看，但FDI应该说是投资组合流的风向标。对于新兴市场来说，如果你没有吸引较多的FDI， 往往也不会有太多的投资组合流进入。

　　在吸引FDI上，越南今年比多数其他东盟国家做得都好，前9个月共吸引了150亿美元，占该国GDP的11%。这比经济体规模相对更大的菲律宾所吸引的20亿美元要多出不少。因此，很多投资者在考虑是否增加对越南的投资组合流，他们无疑是看到很多大的跨国企业都在大幅增加对该国的直接投资。

　　FDI也是一个增长的把手，可以帮助积累资本，增加出口，具乘数效应。菲律宾目前的问题是，它吸引很多的资本流入，但没有多少FDI流，因此我们也在思考，该国如果能吸引更多直接投资流，是否能发展得更好，因为即使在目前没有多少FDI的情况下，发展形势也还不错。

　　财新记者：一些人认为，缺少FDI仅仅是资金或项目这两方面的问题，还有没有其他因素？

　　欧阳汉：当然不仅仅是这供需两面，还有一些软性的障碍。事实上菲律宾有不少好的项目，缺少 FDI 并不只是资金的问题，还有监管、关税，以及一些隐性的障碍。而在墨西哥，宪法规定不允许外国资金投资于该国的油气田。

　　 此外，跨国企业投资的一个主要考量是，到一个国家进行FDI投资后，其知识产权是否存在被偷的风险，进而可能被潜在竞争者挤出市场。投资新兴市场，收益和风险往往并存。因此，吸引FDI的规模和能力对于一个国家的增长潜力是一个很好的测试。