谁能救华锐

华锐22个原始股东有三年禁售期，但它能否撑到2014年1月13日？

　　董事会意见分歧，尉文渊没能将改革计划进行到底。华锐前途未卜。

　　2010年以来，华锐的收入从200亿元、100亿元降低到40亿元，利润从28亿元、6亿元到亏损6亿元，可谓直线降落。主要竞争对手的情况则要好不少。金风科技2012年收入只下降了12%，至113亿元，是华锐的近3倍；净利仍有1.53亿元，且今年开工量比较饱满，海外风场建设规划项目不少；市场占有率是19.5%。目前排名第二的国电联合动力势头强劲，2012年风电收入为111亿元，同比增长21%，经营利润是8.8亿元。业内普遍认为，金风科技发展下游风场的模式更宜于过冬，华锐的单一制造业模式放大了风险。华锐现在也开始建风场，但一来不擅长，二来时间上赶不及，建一个风场至少要准备三年。

　　华锐是三角债重灾区。2012年华锐应收账款98亿元，华能旗下阜新风力发电、内蒙古北方龙源风力发电以及华电旗下的内蒙古辉腾锡勒等风电场各拖欠华锐数亿元。这些企业的现金流受制于未能按时按量下发的可再生能源补贴。

　　华电集团旗下的内蒙古华电巴音风力发电有限公司，采购了华锐价值10亿元的1.5兆瓦风力发电机组，至今未履行合同。这家公司采购部门的一位人士称，这是因为风场还没建。

　　98亿元的应收账款中，不逾期的只有52亿元，逾期在两年以内的32亿元，其他都在两年以上。而华锐欠上游的账期也达到四年。

　　2012年末，华锐应付票据为35亿元，应付账款为77亿元。其中最大的是大股东的子公司——大连成套，应付账款21.3亿元，华锐从该企业采购电控系统、增速机等，截至2012年末尚未执行完毕的合同订单有72亿元。不过，该公司风电部的一位人士称：“现在执行的都是老合同，今年就没有新合同，执行老合同的供货也很少，和以前没法比。”

　　“大连重工对华锐不满也有欠款的原因。”华锐的一位董事说。不过，2013年4月25日，华锐披露控股股东及其他关联方资金占用情况汇总表，大股东大连重工及附属企业占用资金3286万元，主要因采购预付款形成。此外，华锐对尉文渊创办的昆山华风风电科技有限公司（采购叶片）的应付账款也近4亿元。

　　一家大型叶片生产商称：“行业三角债的问题确实很严重，我们的压力比较大，因为我们要从国外采购零部件，拖欠不了。华锐销量大，既带动了这个行业的发展，搞价格战又让我们很难受。大家不应该为了上规模而最终不赚钱，这个思路是有问题的。”

　　华锐还有调整空间。一位风电行业分析师认为，从财务上看，华锐不会死，它2011年上市融资94.5亿元，2011年底发行28亿元债券。今年业务情况还有可能好转，因为去年下半年国家发改委核准了新疆哈密东南部200万千瓦风电项目和内蒙古达茂旗巴音140万千瓦项目，华锐在其中的中标订单数额较大。但“华锐的处境不会改变太多，最大的问题是在获取新客户的能力上，简单地说，就是它正在失去它的客户”。

　　财务造假则直接导致资本市场对其信心下降。表面上看，华锐上市前的22个原始股东因为上市前的三年禁售期承诺都没有解套，但通过2011年10送10股派3.5元与2012年10送10股派10元，股东早已收回原始投资。即使在目前股价从90元跌到4元多（复权后约16元）的情况下，各股东仍有不菲的账面收益。

　　问题是，华锐怎样撑到明年1月13日禁售股解禁？■

　　本刊记者李箐对此文亦有贡献

英文相关报道参见：http://english.caixin.com/2013-07-11/100554647.html