【财新网】（专栏作家 朱海斌）2003年，彼时的国际清算银行经济顾问兼货币与经济局主管威廉•怀特曾是美国堪萨斯联储在怀俄明州杰克森霍尔举行的年度研讨会上最不受欢迎的嘉宾之一。他对与会者说，金融系统的失衡现象越来越严重，各国央行应加息以对抗资产泡沫。但当时的美联储主席格林斯潘和其他国家的央行行长对他的警告并不以为然。不幸的是，几年后怀特的预言成真。
怀特所采用的指标非常简单。他和他的同事发现信用与GDP比与其长期回溯趋势的偏离（称之为缺口指标（gap measure））是衡量系统性失衡的累积从而往往导致银行业爆发危机的最佳预警指标。根据Drehmann、Borio和Tsatsaronis的研究（2011, BIS Working Paper no. 355），如果使用10%的信贷与GDP比缺口指标为标准，能够成功预测约三分之二的20世纪70年代以来的银行业危机。同样令人瞩目的是，根据该标准，类型I（没有发布预警但发生危机）的错误几率为33%，类型II（发布了预警但没有发生危机）的错误几率仅为11%。鉴于其较高的成功率，巴塞尔协议III中将信贷与GDP比缺口指标作为主要的条件变量，用于确定逆周期资本缓冲水平。
高风险信号
根据信用与GDP比缺口指标，中国的金融业已经进入高风险区。基于广义的信贷概念，所谓社会融资总量（数量）占GDP的比例在2007年底至2013年二季度期间从126%跃升至198.5%。2009年二季度信贷与GDP比缺口指标阀值高于10%（13.1%），并在2010年二季度达到20%的空前水平。2011年缺口指标下降，但2012年再次反弹，2013年二季度攀升至20.1%的新高。
金融系统失衡的累积过程正是2008年11月为应对全球金融危机推出大规模刺激计划之时。实际上，刺激计划的资金主要源自于大量放贷。在财政方面， 2007年中国政府财政盈余510亿元，但2008年、2009年和2010年则分别赤字2360亿元、9500亿元和1万亿元。与此同时，新增贷款从2008年的4.9万亿元大幅增至2009年和2010年的9.6万亿元和7.9万亿元。根据国家审计署的统计，2009-10年地方政府融资平台债务增长7.5万亿元，其中5.2万亿元用于新建项目，2.3万亿元用作2008年或之前启动项目的后续资金。80%以上的地方政府融资平台债务是由银行贷款提供的。
贷款的快速增长伴随着房地产市场的繁荣。根据国家发展与改革委员会的数据，2009年和2010年全国房价分别上涨17.8%和24%。
信贷快速增长以及与之相伴的楼市热引发了决策层的担忧。2010-11年，货币政策转向紧缩，而且政府出台了调控政策以期恢复房价的承受能力。但是，自2012年中以来，为提振低迷的经济，货币政策逐渐放松。尤其是自2012年下半年以来，社会融资总量强劲反弹。
2010年以后出现的新情况是金融系统的失衡主要源自非银行融资，而贷款增速与名义GDP增速保持同步。从流量概念看，自2010年以来，非银行融资占社会融资总量的43%（2007-09年为30%）。相应地，从存量上看，非银行融资占社会融资总量的比例从2009年底的22%增至2013年一季度的32%。
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